底部信号明显，股票投资价值再现.pdf

钢铁/有色 投资聚焦 当前M1-M2 增速差、PPI 已经跌入近20 年来低位，国内经济已经处于底部区间， 看好后续经济复苏带来的铜铝钢等大宗商品行业股票的投资机会。 我们区别于市场的观点 当前市场对于铜铝钢等传统工业金属相关品种的行情缺失信心，而我们对此相对 乐观。我们对影响商品走势的宏观，自身行业的供需、成本，以及主要影响因素 进行分析，看好2023Q3-Q4 铜铝钢等大宗商品行业股票的行情。 我们从反映经济的多个指标历史走势、底部绝对值的对比得出国内经济当前已经 处于底部区间。从库存周期、供需、成本多角度分析得出铜价或已经处于底部， 后续有望震荡上行；铝行业2023-2024 年仍处于紧平衡；从新开工面积的跌幅 角度来看，新开工面积跌幅收敛将利于钢价上行。 股价上涨的催化因素 （1） 中国工业产成品存货同比增速见底上行进入补库周期。 （2） 美国CPI 持续回落，美元指数走弱。 投资观点 我们认为当前多个经济指标已经处于底部区间，国内经济在2023 年三季度见底 回升概率较大，而大宗商品有望在Q3-Q4 随经济复苏而反弹，关注与宏观经济 相关度较高的铜、铝、钢相关行业股票投资机会。 1）铜：全球精炼铜2023-2025 年维持紧平衡，过剩幅度逐年减弱分别为30/15/5 万吨；2023 年全面维持成本或已近7400 美元/吨（9 月4 日价格为8450 美元/ 吨），看好铜价随经济复苏逐步上行。推荐紫金矿业，建议关注西部矿业。 2）铝：2024 年铝行业仍处于供需紧平衡，供给仍将受到云南枯水期和丰水期扰 动，预计铝价在枯水期期间有望震荡上行。推荐云铝股份。 3）钢：中国房屋新开工面积累计同比增速和螺纹钢价格走势基本一致，预计新 开工累计同比增速降幅有望逐步收窄，这将有利于钢价企稳回升。推荐宝钢股份、 华菱钢铁。 -2- 钢铁/有色 目 录 1、景气度展望：经济进入底部区间 6 1.1、景气度指标1：M1-M2 增速差已处底部 6 1.2、景气度指标2 ：美国进口金额同比增速进入底部 7 1.3、景气度指标3 ：PPI 开始触底回升 8 2、铜：底部已现，2024 年有望持续上行 9 2.1、从库存周期看铜价：2023 年5 月具备底部条件 9 2.2、从供需看铜价：2023-2025 年过剩逐年减弱 10 2.3、从成本看铜价：近年来成本上行显著，2023 年5 月低点已逼近边际成本 11 3、铝：2024 年延续供需紧平衡12 3.1、需求：2023 年地产竣工恢复 12 3.2、供给：云南将如期复产，水电扰动或长期存在 14 4、钢:钢价出现底部信号16 4.1、需求：地产新开工降幅有望收窄 16 4.2、供给：盈利低位，钢厂主动减产动力增强