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公司理财 公司理财-股利分配案例分析 案例 1 ——宏股集团股利政策选择 资料： 宏股集团是一家上市公司，自 1996 年以来公 司的经营状况和业绩始终处于相对稳定状态， 且在收益分配上，每年均发放了一定比例的现 金股利（0．2 元／股，0．5 元／股）。2003 年公司受到了市场环境等因素的不利影响，收 益水平大幅度下降， 公司总资产报酬率从去年 的 12％下降到 4％，而且现金流量也明显趋于 恶化。为此，公司于 2004 年初专门召开董事会，对 2003 年公司的股利分配方案进行研 究。会上王强董事长和刘平、陈莉、张林三位 董事分别作了重点发言： 案例 1——宏股集团股利政策选择 董事长王强：公司前几年的经营状况和经营业绩 始终比较好，因此每年均支付给投资者一定的现 金股利，树立了公司在广大投资者面前良好的市 场形象，增强了投资者投资本公司股票的信心， 促进了企业不断发展壮大。但是去年公司由于受 到外部环境等多种因素的影响，经营状况不佳， 企业的获利水平下降，而且据推测这种不利局面 将可能持续一段时期。另外，虽然2003 年公司 未分配利润达 5000 万元，但计划全年将拿出其中的 60％进行投资。因此，2003 年公司的股 利分配方案需要各位董事根据目前公司实际进行 认真研究讨论，尽快形成预案，交股东大会表 决。 案例 1 ——宏股集团股利政策选择 刘平：我认为 2003 年公司仍然要分配一定比例的现金 股利，其理由在于： 第一，公司长期以来一直分配现金 股利，且逐年递增，若 2003 年突然停止发放现金股利，难免会引起投资者不 满，从而影响公司长期形成的良好的市场形象，而且很有 可能进一步恶化公司的理财环境。 第二， 根据测算，公司若按上年 0．5 元／股的分配水平 支付现金股利，约需现金 3000 万元左右。从公司目前的 资产负债率来看，仅有 40％，而本行业平均资产负债率 在 60％左右， 因此公司尚有一定的举债空间，而且公司 历来举债能力较强，可以通过适当举借来弥补现金流量的 不足，所以公司的现金流量不会存在问题。 案例 1 ——宏股集团股利政策选择 陈莉：我认为公司 2003 年应暂停支付现金股利 而改为分配股票股利，其理由有三： 第一，公司 2003 年的经营状况和经营业绩不 佳，资产报酬率下降，这本身已使公司的留存收 益减少，影响到公司下年度的投资和发展，此时如果再支付相当数量的现金股利，则必然进一步 增加公司现金的支付压力，对公司无疑是雪上加 霜。 案例 1 ——宏股集团股利政策选择 第二，尽管公司目前有一定的举债空间和能力，可以 通过举债使现金流量问题得到一定程度的缓解，但由 于公司在短期内经营状况和收益水平的问题得不到很 好的改善，因此，举债只能是权宜之计，不能从根本 上减缓公司现金支付压力，同时在公司经营状况不理 想的情况下，举债会加大财务杠杆作用，使财务风险 增大。第三，暂停支付现金股利而改为分配股票股利不仅能 继续维 持投资者的投资信心，有利于保持公司的市场 形象，而且可以节约现金支出，不增加现金支付的压 力。 案例 1 —— 宏股集团股利政策选择 张林：我同意陈莉提出的暂停支付现金股利的观点及 理由，但我也不赞成她提出的分配股票股利的观点， 因为分配股票股利后，公司股本总额增加， 而在近期 公司获利状况不能改观的情况下，每股收益必然下 降，从而会导致公司股票市价下跌，影响公司市场形 象， 因此我建议 2003 年公司暂不发放股利。 要求： 如果你是公司董事或是财务顾问，你会赞同哪位董事 的观点或提出新的建议。分析与提示 此案例要关注的要点： 1 ．在以前每年发放现金股利，面临盈利水平 下降、现金流量恶化和60 未分配利润进行投 资的情况下，是否分红、如何分（分红方 式）、现金股利分多少问题是非常复杂的问 题。决策重点是不能对股价和股东财富产生重 大影响。 2．现金股利和股票股利的优缺点必须结合实 际充分论述；分析与提示 3．关注公司总资产报酬率从去年的 12％下降到 4％，下降幅度很大，即使资产负债率较低，举 债满足资金缺口不合适（举债基本条件不具 备）； 4．从客户效应理论看， 应考虑现金股利的延续 性来稳定股价，即可以考虑分 2000 万，但从现 金流量恶化情况看，须进一步研究。因为现金股 利分红的前提是： 一是企业要有足够的未指明用途的留存收益； 二是企业要有足够的现金；分析与提示 5 ．股票 股利在中国是投资比较喜欢的分红形式，不影 响企业现金流量，是该企业目前情况较为理想的选择； 6．纵上分析， 结论 1 ：在现金流量流量可能情况下，可以考虑降低现 金分红比例，按上年 0．5 元／股的分配水平支付现金股 利， 约需现金 3000 万元左右，而按以前年份 0.2 元／股 的分配水平支付