国际金融学案例20利率互换.docxVIP

案例 20： 利率互换 某钢铁总公司在 1989 年 10 月份筹措了一笔 2 亿美元的银团贷款，贷款期限 8 年，宽限期 4 年半，宽限期后分 8 次等值还本，平均贷款期限为 6 年半。该总公司由于灵活运用利率互换交易，通过前后3 次利率互换，最后使原贷款的美元浮动利率6 个月Libor+0.25%固定在 7.5%的利率水平，比设计的利率水平降低了 1.4 个百分点，降低设计成本约 1550 万美元。以下是该点公司 3 笔利率互换的具体做法。 一、第一次交易：浮动利率互换为固定利率 （一）行市分析 1989 年底该钢铁总公司筹资领导小组根据众多的资料和信息，认真分析并预测了美元短期和中长期利率趋势，认为： 美国经济增长速度从1989 年下半年起明显放缓，1989 年 10 月份，工厂设备开工率降低至 82.7%，为 1988 年 4 月以来的最低水平，而失业率为 5.3%，贸易逆差呈现不稳，9 月份减少至 85.1 亿美元，而10 月份又猛升到 102 亿美元。这说明美国经济不景气将况并未根本改观，财贸“双赤”使经济“软着陆”目标难以实现。而另一方面，通货膨胀的压力在继续增大。这使美国联邦储备局近期内不得不以紧缩货币政策来抑制通货膨胀的上升。 许多国家的高利率货币（英镑、澳元、加元等）促使美元利率暂时不会下降，否则美元同这些货币之间的利差会更加扩大。西德马克和瑞士法郎前八年利率水平较低，而 1989 年底已略高于美元利率。日元利率也从 1989 年 6 月份起明显趋升。这些货币利率的上升， 暗示着短期内各主要工业国的货币利率没有下降的可能。因此，美元利率短期内下调的机会也极微。 3．美元汇价在 1989 年年中曾达到高位，1989 年 6 月 13 日 1 美元兑 150.30 日元和 2.03 西德马克，而此后，美元逐渐疲软。许多国外银行预测中长期美元还将呈下跌趋势。所以， 如果当时美元利率就下调，对美元汇价会造成很大的压力。 4．从美元利率长期走势来看：80 年代初美元 6 个月Libor 曾高达 17%到 19%，1982 年下半年起急剧下跌，最低一度抵达 9%，下降幅度达 50%。而 80 年代后期，美元利率见底后开始回弹，1987 年至 1989 年属美元利率回弹阶段。整个 80 年代美元平均利率是 10%水平，而1989 年底美元 6 个月Libor 是 8.375%，比美元平均利率水平低1.625%。另外，互换市场上，长期美元浮动利率能互换到较理想的美元固定利率。 根据以上的分析，该总公司预测美元利率中长期（2 年至 7 年）6 个月浮动利率将在 6% 至 10.5%之间波动，而 1990 年上半年美元利率将有上升的可能，上升幅度为 0.5%到 1%， 为了避免长期美元利率上升的风险，该总公司认为在1989 年底把美元浮动利率债务互换为美元固定利率时机较好。 （二）实际交易 该钢铁总公司筹措的 2 亿美元浮动利率银团贷款，期限八年。为了避免债务的浮动利率 向上波动的风险，该总公司对美元利率的趋势进行了认真的分析和研究，并注意到当时互换 市场的利率对该公司十分有利，所以，认为应不失时机地利用利率互换市场，把美元浮动利 率债务互换为固定利率债务。尽管该公司到1990 年 1 月份仅提款 5000 万美元，其余1.5 亿美元尚未提款，但该公司认为从总体考虑，应该把尚未提款部分的债务的浮动利率与已经提 款的浮动利率一并互换为固定利率，这样做可以完全避免长期浮动利率波动对该债务的影 响，因此，该公司在 1990 年 1 月份直接与一家国外证券公司达成了这笔2 亿美元浮动利率债务互换为固定利率的债务。市场 6 年期限的互换利率为 6 个月利率为 8.42%，由于该美元贷款从签约起已过了 3 个月，所以平均年限为 6.25 年，故互换利率为 8.50%，另外加上浮动利率的 0.25%利差，最后这笔银团贷款的利率固定在8.75%水平，比项目设计的利率水平低 0.15%（项目设计的利率水平为固定利率8.9%）。该笔利率互换的资金流程如图 4-6 所示。 二、第二次交易：固定得利率互换为浮动利率 （一）行情分析 进入 90 年代，世界政治经济状况又发生了一些令人难以估测的变化。从种种数据来看， 美国已经出现了衰退的迹象。1989 年第四季度经济增长仅 1.1%，公司盈利下降14%，而耐用品订单有较大减少，美国经济领先指数急剧下降等。这一重要信息暗示着美国经济如果继 续不振，就极有可能出现经济衰退。这只是时间问题，根据二次大战后美国七次经济衰退来 看，其中程度有温和也有严重，大多数的衰退使利率下降的幅度是相近的，联邦基准利率大 约下降 40%——60%，政府债券利率下跌幅度约 20%，如果 90 年下半年美国真的进入经济衰退，市场