【安信食品深度】三全食品：战略重大调整，餐饮业务贡献将凸显.pdfVIP

【安信⾷品深度】三全⾷品：战略重⼤调整，餐饮业务贡献将凸显 核⼼观点 ■餐饮 业保持⾼景⽓，餐饮供应链开放，第三⽅餐饮服务需求提升，相关企业仍处于跑马圈地阶段。 2018年我国餐饮业零售总额为4.27万亿元，同⽐增9.5%，⾼于整体消费品增速的9.0%，2010-2018年复合增速达 11.7%，我们认为核⼼驱动因素⼀是城市化发展，城镇化率提升，餐饮终端不断增加，餐饮业态不断升级，⼆是家庭⼩ 型化等因素推动了在外就餐⼈⼝以及外出就餐频次增长。餐饮连锁化、 （租⾦/⼈⼒）成本上 ⼜推动了专业第三⽅餐饮 服务需求，⽬前相关企业仍在跑马圈地阶段，尚未出现⼀家独⼤的竞争格局。 ■三全⾷品战略已⼤调整，餐饮业务已有初步成绩单。 公司2018年以来最显著的战略调整即“重点发展餐饮市场业务”，公司认为“预制半成品加速进⼊餐饮业的内外部条件越来 越成熟”，“从单⼀商超渠道向多渠道发展，从家庭餐桌的供应扩张到餐饮渠道，致⼒于成为中⾼端餐饮市场的核⼼服务 商”，为此公司相应做出组织架构、研发创新和激励机制调整。公司⽬前餐饮业务市场销售模式为“直营+经销覆盖”，为 连锁餐饮提供⼀站式标准化及个性化产品的⾷材供应服务，主要深耕快餐、⽕锅、团餐渠道场景，已构建出服务于全国 餐饮⾷材经销服务⽹络，同时与百胜餐饮集团、海底捞、巴奴、呷哺呷哺、永和⼤王、真功夫、华住酒店集团、康帕 斯、索迪斯等知名餐饮连锁品成深度合作。作为速冻⾷品 业龙头，⼀旦战略认定⽅向，调动资源，聚焦投⼊，效果值 得期待。 ■餐饮业务将持续推动公司收⼊和利润率齐飞。 公司2018年餐饮市场实现收⼊5.6亿元，同⽐增45.9%，实现净利润3,702万元，收⼊、净利分别占公司总体的10%、 36%，餐饮市场成为公司盈利增长的重要来源之⼀。公司餐饮业务的净利率⾼于公司零售市场业务，2018年餐饮业务净 利率达6.6%，⽽零售市场仅为1.3%，公司整体净利率从2017年的1.37%提升到18年的1.83%，未来有望继续提升。 ■成本⾯临上 压⼒，公司积极应对。 猪价上涨背景下，公司成本端⾯临上 压⼒，从历史数据看，猪价⼤涨年份公司⽑利率下降幅度有限。我们测算，猪⾁ 采购价格上涨10%，对公司⽑利率影响-0.69个百分点，公司通过进⼝猪⾁替代、推出素饺⼦等产品、直接提价等⽅式积 极应对，另外，成本上 将促进 业价格战缓和，推动净利率平稳甚⾄上 。 投资建议 我们预计公司19-21年EPS为0.21、0.28、0.42元，增速62.9%、34.3%、50.3%。如采⽤P/S估值，给予公司19年P/S 2 倍，则合理价格15.16元/股；考虑到公司净利润在低基数下快速增长，2019-2021年均增长58%，按2019pe/g=1，⽬标 价12.20元，⾸次给予买⼊-B投资评级。 风险提⽰：在建产能投产不及预期、 业价格战加剧、⾷品安全事故影响品牌⼒。 欢迎联系安信⾷品团队或对⼝销售，详询： 苏铖：suche g@esse .c 符蓉：furo g1@esse .c 正⽂部分 1 报告要点：公司战略⼤调整，餐饮业务势头良好 公司餐饮业务2018年占⽐⼤约10%，利润贡献占⽐约36%，餐饮业务处于较好的成长态势，2018年餐饮业务收⼊规模 增长46%，结合公司战略调整时间点分析，我们认为公司餐饮业务2018年下半年增速更快，2019年公司餐饮业务势头 继续良好。 继续良好。 餐饮业务⽑利率相对C端产品较低，但费⽤率低，净利润率反⽽更⾼。2018年餐饮业务⽑利率24.50%，2017年为 17.26%，同⽐⼤幅提升。值得注意的是，结合公司餐饮业务战略调整时间点分析，2018年餐饮业务⽑利率和净利润率 是前低后⾼，下半年⽑利率⾼于24.50%，我们估测在28%-29%，在同 当中居平均⽔平以上。同样，我们估测下半年 净利润率⽔平⾼于6.6%，也居同 较⾼⽔平。 餐饮业务快速发展背后是餐饮 业供应链⼤开放，公司具有品牌优势，⽣产规模优势，研发优势，开发B端市场具有先 天便利，公司⽬前战略重视餐饮市场，资源投放倾斜，效果显著。我们看好公司餐饮业务成长带动公司收⼊和利润增长 加速。 2 餐饮 业： 业保持⾼景⽓，第三⽅餐饮服务需求提升 2.1我国餐饮业2010-2018年复合增速达12% 2018年我国餐饮业零售总额为4.27万亿元，同⽐增9.5%，⾼于整体消费品增速的9.0%，2010-2018年复合增速达 11.7%，驱动因素在于城镇化率提升、家庭⼩型化推动在外就餐⼈数以及频次增长。根据 《2017年中国购物者报 告》，2013-2016年我国消费者餐饮总消费额复合增速6%，其中家庭烹饪、外卖、