2023年中报点评：盈利探底，关注需求和资产利用率.docxVIP

目 录 2023 年中报业绩情况 4 A 股 2023 年中报情况 4 A 股盈利修复基础不牢，净利率下行较多 4 A 股 ROE 持续回落，资产利用率下降是核心症结 6 板块 2023 年中报情况 7 盈利增速全面下滑，金融、消费和稳定相对占优 7 板块净利率和周转率涨跌互现，权益乘数全面提升 9 行业 2023 年中报情况 10 消费、中游制造、传媒和通信盈利增速较高 10 消费、地产、传媒和通信净利率和周转率双双上行，杠杆率普遍提升 11 2023 年下半年盈利展望 13 财务视角 13 周期视角 17 图表目录 图 1：A 股 2023H1 累计盈利增速继续下探 4 图 2：主板、创业板、科创板盈利同比增速均有回落 5 图 3：营收同比增速持续下行但下行速度放缓 5 图 4：毛利率同比变化率下行速度放缓 6 图 5：净利率同比变化率下降较多 6 图 6：A 股 ROE(TTM)持续回落 6 图 7：A 股净利率持续回落 6 图 8：A 股资产周转率下行斜率收窄 7 图 9：A 股权益乘数触底回升 7 图 10：各板块累计盈利同比增速 7 图 11：各板块营收同比增速 8 图 12：板块毛利率同比变化率 8 图 13：板块净利率同比变化率 8 图 14：各板块 2023Q2 相较 2023Q1 盈利结构变化 9 图 15：板块 ROE(TTM) 9 图 ：板块净利率 9 图 17：板块资产周转率 9 图 18：板块权益乘数 9 图 19：各板块 2023Q2 相较 2023Q1 盈利能力变化 9 图 20：消费、中游制造、传媒和通信盈利增速较高 10 图 21：消费、中游制造、传媒和通信营收同比增速较高 11 图 22：消费行业成本端的优势可以更好的传导至利润端 11 图 23：2023Q2 各行业 ROE(TTM)环比变化 12 图 24：2023Q2 各行业净利率环比变化 12 图 25：2023Q2 各行业资产周转率环比变化 13 图 26：2023Q2 各行业权益乘数环比变化 13 图 27：工业企业盈利与 A 股盈利累计同比 14 图 28：工业企业盈利与 A 股盈利增长率(TTM) 14 图 29：拟合工业企业利润增速与实际工业企业利润增速同步性较高 14 图 30：2023H1 利润率持续修复，PPI 持续走低，工业增加值持续增长 15 图 31：2023 年下半年 PPI 有望触底回升 15 图 32：工业企业利润修复速度斜率高于营收 15 图 33：各行业工业增加值变化（截至 2023 年 7 月） ......................................................................................... 图 34：各行业利润率同比变化（截至 2023 年 7 月） 17 图 35：营收增速触底后缓慢修复，利润增速持续下行，去库存深化 18 图 36：各行业库存周期位置（截至 2023 年 7 月） 19 图 37：黑色金属冶炼及压延加工业库存位置 20 图 38：有色金属冶炼及压延加工业库存位置 20 图 39：计算机通信和其他电子设备制造业库存位置 20 图 40：纺织业库存位置 20 2023 年中报业绩情况 对 2023H1 业绩的分析，可以利润表透视和杜邦分析两个角度入手，其中利润表透视可以从累计营收同比增速、毛利率同比变化、净利率同比变化、累计利润同比增速 4 个角度分析；杜邦分析角度，可将ROE（TTM）拆分为净利率、资产周转率和权益乘数 3 个指标。 A 股 2023 年中报情况 A 股盈利修复基础不牢，净利率下行较多 A 股整体盈利增速下行，盈利修复的基础并不牢固。2023H1 全 A 盈利（累计归母净利润，下同）同比增速在一季度触底反弹后再度拐头向下，从 2023Q1 的 1.95%继续下降至 2023Q2 的-4.10%；全 A（除金融、石油石化）盈利同比增速持续下降，从2023Q1 的-6.00%下降至 2023Q2 的-9.65%。具体到上市板来看，主板、创业板、科创板盈利同比增速均有回落，其中主板和科创板盈利同比增速转负，创业板盈利同比增速虽然仍有 17.32%但增速相较 2023Q1 的 36.81%已经腰斩。整体来看，A 股整体盈利增速下行，盈利修复的基础并不牢固。 图 1：A 股 2023H1 累计盈利增速继续下探 数据来源： ， 图 2：主板、创业板、科创板盈利同比增速均有回落 万得主板 创业板指 科创50 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12