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越秀集团重组辉山乳业案例研究 摘要：越秀集团和辉山乳业自2020年签订重组协议以来，一举成为中国乳品行业内的关注焦点。2021年因该重组案例债务类型复杂、跨度时间长，但最终顺利完成、实现多方共赢当选为本年度中国十佳并购重组案例之一。文章选取越秀集团对辉山乳业的重组方案为研究对象，分析发现该重组方案有诸多优势，不仅考虑到了债权人的权益，还结合了辉山乳业未来实际情况制定了长远发展计划。另外还有后续资金雄厚、盈利能力强；重组条款明晰、计划详实；重组经验丰富等一系列的优势。本文在分析重组后的新公司越秀辉山现状后，提出利用现有市场，开发其他新市场；进一步优化集团财务体系；制定合理的长期发展战略的公司未来发展建议。 关键词：越秀辉山、并购重组、资本运营 一、公司介绍 （一）辉山乳业 辽宁辉山乳业集团有限公司成立于1995年，经营业务范围为牧草种植、精饲料加工、奶牛饲养以及乳品生产出售，是东北地区知名乳业品牌。该公司于2013年9月27日在深交所主板上市。在2016年底因财务问题遭浑水做空。2017年3月公司债务危机全面爆发，随之而来的是股价暴跌。2019年公司的债务规模超过300亿元，被强制退市。2020年11月，辉山乳业被越秀集团接盘重组。 （二）越秀集团 越秀风行食品集团于1949年成立，为越秀集团的下属二级企业。一直以来公司经营状况良好，位列广东省流通业企业100强。2015——2019年，越秀集团将风行集团与越秀发展板块整合，形成新风行集团。公司主营业务为乳业、生鲜、食品加工、冷链运输。2020年11月，越秀集团从众多企业中脱颖而出，对辉山乳业进行一系列债务清偿与整改。 二、重组事件经过 2019年12月辉山乳业退市之后，越秀、新希望、伊利、蒙牛、光明等企业纷纷表示自己对其的重组意愿。通过综合对比出资金额、支付周期、后续经营方案后，最终越秀集团脱颖而出。越秀集团的方案也征得了法院及破产管理人的同意。协调一致后决定越秀集团以20亿元的出资额持有新建公司67%的股权，转股债权人以债权作价9.85亿元持有公司33%的股权。 三、越秀集团能力分析 相对于其他竞购对手，如：新希望、伊利、蒙牛等，越秀集团的重组方案有诸多优点。例如该方案相比于其他竞争对手的方案来说，一是考虑到了债权人的权益，二是结合了辉山乳业的实际情况制定了未来的长远发展计划，三是出资金额大、支付周期短，另外还有后续资金雄厚、盈利能力强，重组条款明晰、计划详实，重组经验丰富等一系列的优势。 （一）财务状况良好 这里选取了越秀集团在重组辉山乳业的前三年，即2017年——2019年的财务数据，对其资产负债的情况，越秀集团的偿债能力和盈利能力进行分析。 表1? 越秀集团资产负债表主要项目 年份 2017年 2018年 2019年 流动资产 2195.34亿元 2858.70亿元 3426.25亿元 非流动资产 2100.29亿元 2315.92亿元 2894.72亿元 资产总额 4295.64亿元 5181.10亿元 6320.97亿元 流动负债 2458.35亿元 2888.25亿元 3490.33亿元 非流动负债 1178.59亿元 1445.53亿元 1715.84亿元 负债总额 3636.94亿元 4333.78亿元 5206.17亿元 所有者权益总额 658.70亿元 846.95亿元 1114.79亿元 数据来源：越秀集团债券年度报告 根据表1的数据，分析越秀集团2017年——2019年资产和负债的情况，可以看到公司的流动资产占比相较于非流动资产占比要大，公司有充足的流动资产来应对辉山乳业的负债与重组后的日常经营。越秀集团的负债每年均小于资产，且所有者权益总额逐年增加，越秀集团的发展势头较好。 表2? 越秀集团资产偿债能力和盈利能力指标 年份 2017年 2018年 2019年 流动比率 0.89 0.92 0.98 速动比率 0.58 0.57 0.55 资产负债率 84.67% 83.65% 82.36% 营业收入 331.15亿元 405.02亿元 530.33亿元 净资产收益率 16.42% 13.94% 16.70% 净利率 11.60% 12.31% 14.19% 毛利率 32.66% 36.53% 35.58% 数据来源：公司债券年报 根据表2中2017年——2019年公司的偿债能力的各项指标，从短期偿债能力的角度来看，流动比率在0.9左右，速动比率小于0.6，两者水平较低，短期偿债能力的表现不太优秀。从长期偿债能力的角度上来看，公司的资产负债率均大于80%，长期偿债能力也明显水平偏低。 从越秀集团各项盈利能力的指标上来看，公司每年的营业收入呈现正向增长的趋势，在2019年达到530.33亿元，从净资产收益率、净利率以及毛利率上可以看的出来公司的经营效益逐