20230921-国信证券-策略深度研究：先行指数在资产配置中如何应用.pdfVIP

证券研究报告 | 2023年09月21日 策略深度研究 先行指数在资产配置中如何应用 核心观点 策略研究 ·策略深度 静态来看，各类领先指标对经济增长有很好的领先效果；但实战中要注意动 证券分析师：王开 021 态跟踪的过拟合问题。动态来看，新一期宏观领先指数、一致指数在发布， wangkai8@ 会对之前的指数进行修正。有时不仅对数值进行轻微调整，甚至连拐点都会 S0980521030001 有错位，这本是数据初值与终值间的正常现象，但是在投资研判的历史复盘 基础数据 中容易导致过度拟合。以宏观先行指标为例，我们搜集了历史上首次发布数 中小板/月涨跌幅(%) 6535.25/-6.69 创业板/月涨跌幅(%) 2027.73/-7.28 据的宏观景气月度数据，将其与披露的全样本数据进行对比，发现前后数值 AH股价差指数 145.80 A股总/流通市值 (万亿元) 80.49/69.64 的差异会对当期 （样本外）投资的研判带来一定困扰。 市场走势 如果将首次发布的先行景气数据和工业增加值对比，也会发现资产配置实战 中的提示效果会打些折扣。我们在实现找好工业增加值对应的几次标志性拐 点后，再来观看景气月报中发布的先行指数，也仅有一半左右的概率能捕捉 到拐点。因此，全样本修订后的数据存在 “偏差”，各类 “先行指数”都是 通过不断对前述指标的修订来与真实情况匹配的，在实战中应用时而受限。 在应用方面，市场上流传较广的先行指数，资产配置的实际意义在于底层指 标可以作为借鉴参考。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相比之下，企业家信心、民间投资预期等指标在资产配置实战中效果更佳。 相关研究报告 上述指标发布频率较低，多为季度值，但数据本身具有可证伪、不可修改性， 《股债跷跷板二十年深度复盘-基于货币信用框架的视角》—— 2023-09-09 因此在资产配置中应用意义更强，对8月份经济数据复苏也起到前瞻效果。 《2023年中报深度解读-复苏前期业绩底，蓄力向上再出发》— —2023-09-05 其一，企业利润前瞻指数和企业投资前瞻指数在今年6月触底反弹；其二， 《中美股票市场结构与估值特征-基于行业内市值规模分组的比 中国人民银行发布的《2023年第二季度城镇储户问卷调查报告》显示，倾向 较研究》 ——2023-08-03 《ESG专题报告-气候风险分析与管理实践》 ——2023-07-29 于 “更多消费”的居民占24.5%,比上季增加1.2个百分点。消费信心和民间 《策论AI系列(三)-人工智能主题分化存真下的投资线索》 — —2023-06-16 投资信心的回暖有助于在政策底基础上进行盈利的巩固与强化，疏通货币到 信用的传导格局，进而扭转股市颓势。 如果要克服掉先行指标在发布过程中过往数据的口径调整或者数据重置现 象，可以采用如下方法：