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证券研究报告 | 2023年04月16日 固定收益专题报告 电子转债投资手册 核心观点 固定收益专题研究 收益来源分析：盈利和估值的四大驱动 证券分析师：王艺熹 证券分析师：董德志 021 021 电子行业属于制造业，产业链分布较广、细分环节较多，上游主要包括半导 wangyixi@ dongdz@ 体分立器件、集成电路设计制造、材料与设备、PCB、LED、被动元件等，中 S0980522100006 S0980513100001 游主要包括各类模组 （声学、光学、指纹识别等）及结构件，下游应用领域 基础数据 则可大致分为消费电子 （包括手机、可穿戴设备、个人电脑、电视等）、汽 中债综合指数 227.6114 中债长/中短期指数 245.3736/209.0595 车、安防、物联网等。 银行间国债收益(10Y) 2.8266 企业/公司/转债规模(千亿) 65.3722/29.0992/8.6051 电子行业整体景气度主要受到下游需求影响，而需求可分为全球宏观经济形 市场走势 势驱动和新品周期驱动，此外国产替代推进也是部分电子公司业绩逆周期上 行或板块估值大幅提升的重要原因。 电子行业估值回顾：估值变动是超额收益的主要来源。我们发现EPS可解释 电子/消费电子/半导体指数变动的部分分别仅占27.4%/20.8%/40.2%，剩余 部分主要由估值的变化驱动。电子行业各子板块走势在大部分时间段保持方 向一致，半导体板块与其他板块估值相关性稍低，在部分时间点走出独立行 情，且市盈率长期高于消费电子、电子元件和光学光电子板块。2018年以来 半导体板块上涨行情大多为新应用场景驱动+后期基本面数据支撑模式。 2018年以来消费电子板块估值主要与5G和折叠屏新品、TWS耳机、VR头显 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 新品、海内外疫情对智能手机的销售影响程度相关。 相关研究报告 电子转债个券梳理 《固定收益专题报告-2023年一季度转债市场回顾：估值吸收平 价波动》 ——2023-04-12 现存电子行业转债标的共42只（含已发行未上市），余额总计430.45亿元， 《2022年一季度债券市场行情回顾：-城投债评级下调风险升高》 ——2023-03-24 正股市值中位数为111.18亿元，主营业务主要集中分布在上游半导体材料、 《国信证券-固定收益专题研究：资金观察，货币瞭望——央行 分立器件、集成电路、PCB板块。我们对各板块毛利率、盈利预测及估值方 主动引导，3月利率预计季节性上行》 ——2023-03-17 《固定收益专题报告-信贷重组对城投化债作用几何？》 —— 法、常见经营风险进行了系统的整理。此外，我们梳理了精测、华电、南大、 2023-03-10