(17)--2.7讲义 金融产品的结构化创新.docVIP

金融产品的结构化创新 2.7.1结构化产品创新 现在我们拥有了丰富的工具，利用金融工程的积木分析法，我们可以组合出很多新的产品。 结构化创新的方式有： 1.基础资产+衍生工具方式，像银行间的结构化理财产品以及在债券市场的结构化债券； 2.为衍生产品换一个挂钩标的； 3.改变现有产品的条款，如更改欧式期权执行时间变成美式期权。 一、结构化产品的定义 首先给出结构化产品的定义：结构化产品是运用金融工程技术，将存款、零息债券等固定收益产品与金融衍生品组合在一起而形成的一种新型金融产品。 可以以形象的方式描述下这种方法。基础资产和基本衍生工具到期风险损益图就类似于孩子们平时玩的积木，将积木块相互组合形成不同形状，类似于根据投资者需求，将现货资产的多头空头、远期或者期货的多头空头、期权的四个头寸包括看涨期权的多头、看涨期权的空头、看跌期权的多头、看跌期权的空头等等组合形成投资者的到期风险损益图。 二、结构化产品的一般特征 首先结构化产品的收益是依赖于挂钩资产的。因此当我们考虑银行的理财产品中哪些产品属于结构化理财产品，可以根据名称中是否含有挂钩某资产比如挂钩沪深300指数等字样判断，如果含有，则一般属于结构化理财产品。 第二，结构化产品除了基础的资产条款外，还会嵌入一些衍生产品条款，如期权、远期等。 第三，结构化产品会基于特定公式计算收益。这个特定公式就体现了挂钩资产的价值对此产品收益的影响。 第四，因结构化产品收益与挂钩资产波动性存在关联，则这类产品一般存在一定的浮动性收益。 第五个特点是结构化产品存在固定投资期限。类似债券，有最长的投资期限，比如银行间的理财产品大部分是在一年以内，结构化债券通常是一种中期的票据，所以一般在1到6年。 最后一点也是普通的衍生工具与结构化产品不一样的地方，就是很多结构化产品有一定比例的本金保护，也体现了结构化产品的固定收益特征。 三、结构化产品分类 结构化产品的分类方式如下表所示。 表7.1结构化产品分类 分类方式 类别 特征 按市场 银行理财产品 名称中含“挂钩” 债券市场 可转债等含权债券，资产证券化,信用债 信托 伞形信托 基金 分级基金 按风险 本金保护类 一定比例保本+浮动收益 收益增强类 浮动收益，不保本 杠杆参与类 不保本，风险+杠杆 按交易市场分类，可以分为由银行推出的理财产品、在债券市场上交易的产品、一些信托产品和基金产品。债券市场上可转债、可交换债等含权债券以及现在正大力推行的资产证券化产品和一些公司债都属于结构化产品。公司债由于除无风险的固定收益部分外，也含有公司的信用利差，广义上讲，可视为结构化产品。伞形信托和分级基金都是在传统基金或信托基础上加入一些期权条款形成的结构化的信托产品或是基金产品。 按风险从小到大分类可以分为对本金有保护的产品、加入一些期权空头头寸进行收益增强的产品以及通过增加杠杆进一步的降低成本使得风险增加的杠杆参与类产品。 四、结构化理财产品简介 下面我们先来看一下理财产品。市场在结构化的理财产品里加入衍生产品的条款，提高了产品的预期收益。根据银率网的统计，2015年的12月，人民币非结构性理财产品的平均预期收益率是4.35%，人民币的结构性理财产品的平均预期收益率就达到了5.05%。 下面我们通过简单例子来看一下结构化理财产品的设计原理。 假设期初投资100元，期末一种情况可得到100元，另一种情况是达到事件触发条件可得115元，此时，可将期末价值第一部分视为一个零息债，第二部分视为一个二值期权。假设将该零息债折现计算出价值为97元，同时结合金融工程的定价原理，假设计算得出该二值期权的价值是3元。 图7.1结构化理财产品设计原理解析图 这样，由期权价值和零息债价值复合可得产品价值，即初始投资的1000元。由此可见，虽然投资的是理财产品，实际上相当于花费97元投资零息债券，3元就是为得到二值期权最高收益支付的期权费。 因此，到期投资的总报酬=期权到期偿付+央票面值。当然实际理财产品中还会包含管理费等费用，可表示为：投资本金=央票价格+期权价格+管理费用。 五、结构化理财产品案例 案例1 基金业首个期权合成产品 该产品是由农银汇理基金公司在2012年的12月份推出的业内第一批基于期权技术的股指挂钩专户产品。宣传说明，产品具有本金低风险特点，期望收益与沪深300指数挂钩。且投资具有一定门槛，此产品仅针对100万元以上客户。产品的封闭期为12个月。 该产品的收益条款是在产品存续结束之日， 沪深300指数如果≥成立日指数，持有人就可以获得7%的预期收益率； 沪深300指数如果＜成立日的指数，偿还持有人本金。 根据这个条款可以把它形象化的写成符号，假设成立日为0，到期日是一年后为T，成立之日的指数记为S0，到期的指数我们记为ST。根据这个产品