(2.41)--证券投资学 第09章 2.pptVIP

金 融 投 资 学 证 券 投 资 学 * * 第二节 套利定价理论（APT） 本节内容： APT的假设 APT的推理过程 APT的应用 无套利的思想 套利是指利用同一资产在不同市场上或不同资产在同一市场上存在的价格差异，通过低买高买赚取无风险利润的行为。 思考：无套利与市场均衡之间的关系？ APT模型的三大假设 1、风险因子的线性表示 均值为0，方差为 的特质风险，并且 （1） 2、特质风险充分分散化（证券足够多） 对于等权重的情形： 在资产数量足够大的情况下APT认为非系统风险可以忽略不计。 3、市场不存在套利 APT 的主要思想 如果上述三条假设满足，则存在一个线性定价函数，使得证券期望收益等于各个因子敏感性与因子溢价乘积的和。 无套利定价——例子 组合i 期望收益率 组合1 15% 1.0 0.6 组合2 14% 0.5 1.0 组合3 10% 0.3 0.2 构造两个证券：证券AD1，其收益率始终等于风险因子F1 ，即 ；证券AD2，其收益率始终等于风险因子F2，即 。 记证券AD1的预期收益率为 ；记证券AD2的预期收益率为 ；根据无套利的要求则有： （两个AD证券与无风险证券可以复制出任何一个证券） 由此可以解出： （利用 MDETERM（）及克莱姆法则） 其中，两个AD证券的预期收益率为额外承担1单位因子风险所得到的回报（实质上，该回报等于市场上投资者对风险因子实现值的预期）。 如果市场上存在第4种或者更多证券，则其收益也必然满足： 例如：第4种证券，两个因子荷载均为为0.6；如果其期望收益为15%，则市场存在套利（因为前3个证券的简单平均等于组合4，所以收益也要相同） 用因子组合表述的APT 具有1单位特定因子风险的证券或证券组合，例如市场组合。 根据APT的第1条假设可知各种因子组合的收益为： 因此在引入因子组合后，证券的收益决定方程可写为： … 即：因子溢价=因子组合回报-无风险回报 APT的严格证明 公式（1）减去公式（2）得去均值化的因子结构： 构造一个0投资、0风险的投资组合p： 根据市场无套利的假设可知，该组合的收益也为0，因此推出如下结论 根据线性代数中的定理：如果一个向量与N-1个向量正交 也与第N个向量正交，则第N个向量必然可以由前N-1个向量线性表示，即： 记为无风险资产 金 融 投 资 学 证 券 投 资 学 * *