(2.42)--证券投资学 第09章 3.pptVIP

金 融 投 资 学 证 券 投 资 学 * * * * * * * * * * 第三节 有效市场理论 主要内容： 有效市场理论的含义 有效市场理论的验证方法 有效市场理论的验证结果 市场有效性 法码：证券价格充分( fully )反映了所有可得信息。有效性关注的是市场对信息的反应速度，也即市场能否做出快速反应。 根据信息（过去、当前、未来）不同划分为： 弱有效、半强有效与强有效 有效性的检验标准 （1）随机游走 VS 可预测性 （2）可预测性 VS “公平游戏”(投资者能否获取超额收益，例如CAPM、APT等，由此导致联合检验问题) 市场弱有效 定义：当前价格是否充分反映了所有涵盖在过去价格中的历史信息。 检验标准：收益是否存在可预测性(return predictability)，例如时间趋势、公司特征收益等等。 定性描述：通过观测股票过去的交易价格，当投资者能够识别出具有预测能力的特征(或信息)的时候，股票价格已经对该特征(或信息)做出了充分反映，因此无法获得超额收益。 半强有效市场 定义：所有公开可得信息都被充分反映到了证券价格之中。 检验标准：通过事件研究法检测信息公开后是否存在超额收益。 定性描述：对于一个半强有效的市场，在信息公开后的一段时间证券可能剧烈波动，但是新的价格不会系统性地偏离新的均衡价格。等价说来，大量类似情景下的投资并不能带来超额收益。 强有效市场 定义：所有信息，无论是公开还是私有，均被充分反映到了当前的证券价格之中。 检验标准：市场是否反映了非公开信息。 定性描述：假设在信息公开之前公司高管能够接触到该信息，则在市场强有效的条件下公司高管也无法利用该信息获得超额收益。 对收益可预测性的检验 证券收益中的时间趋势 “坏”周一效应 解释：周一的“坏”收益多数是由于覆盖了周末的闭市时间造成的。 “好”一月效应 解释：年末卖出股票（小市值股票更严重），下年年初买入，为了避税。 利用历史收益预测未来收益 相关系数检验 游程检验 (+ + - - + +) 高频数据的相关性检验 股票组合的相关性检验 结果：相关性均不够高，不足以弥补交易成本（股票组合的相关性与高频数据的相关性较高；前者可能由于股票组合中存在交易不频繁的股票造成，后者由于报价机制造成，所以两种情况均难以利用） 滤波交易规则： 在比上一个低点上涨X%后买入，在比下一个高点下跌Y%后卖出。 相对强度指标： 选择前X%相对强度最 高的股票，并在该指 标下跌到K%以下时卖 出该股票，同时补入新 的高相对强度的股票。 公司特征与收益 1. 规模效应 解释：小规模公司的贝塔被低估（交易不够频繁、公司由大变小）；小规模代表一种额外风险（能由信用溢价解释）；小规模公司流动性差，交易成本高。 2. 账面市值比效应 高账面市值比的公司有形资产所占比例比较高，所以在经济衰退时具有更高的风险（贝塔），此时市场溢价也比较高。 3. 预测市场收益 红利价格比、利率期限结构、信用风险溢价具有预测股票指数收益与债券指数收益的能力。 对公司特征与收益关系的解释： 参考模型估计错误或者遗漏风险变量；该现象持续存在而未被消除表明难以获取超额收益；也可能表明市场无效。 信息公告与证券收益 事件研究法 1. 收集非预料信息公告样本； 2. 确定信息公告日，并标记为0； 3. 确定窗口期； 4. 计算窗口期内每个样本的日收益； 5. 计算超额收益； 6. 计算超额收益的样本均值； 7. 计算累计的超额收益； 8. 进行相应的统计检验。 市场半强有效下累计超额收益的理论特征 信息泄露或者市场谣言 金 融 投 资 学 证 券 投 资 学 * * * * * * * * * *