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亚洲出口导向型国家的汇率政策与汇率干预研究 一、 亚洲主要选择的国家是应对金融危机的汇率变化 (一) 亚洲出口导向型国家迅速进入经济低模型 1997年7月，亚洲的金融危机迅速使亚洲的出口导向型国家迅速进入经济下降阶段，大多数国家的货币显著下降。在危机后期, 各国通过汇率干预手段使本币逐渐升值: (二) 金融危机期间汇率分析 2007年8月, 发端于美国的次贷危机开始席卷世界主要金融市场, 标志着全球金融危机的爆发。在2009年12月, 惠誉下调了希腊的信贷评级, 其前景展望为负面, 标志着希腊等欧盟国家债务危机爆发。在全球金融危机期间, 亚洲各国汇率仍然延续了亚洲金融危机时期先贬值后升值的趋势: 如图2所示, 从2007年初美国的次贷危机开始, 韩元就步入了贬值的漫长通道, 在全球金融危机爆发后也经历了先贬值后升值的过程。从2007年8月到2009年2月, 韩元汇率从938.35上升到1533, 累计贬值幅度高达63.4%。此后韩元开始逐步升值, 截至2011年8月, 韩元汇率下降到1065, 累计升值30.5%。在全球金融危机期间, 新元总体呈升值趋势, 期间也经历了先贬值后升值的过程。从2008年4月到2009年2月, 新元汇率从1.36上升到1.55, 累计贬值幅度达到14%。在全球金融危机后期, 新元稳步升值, 截至2011年8月, 新元汇率下降到1.2, 升值幅度为22.6%。 如图2所示, 从2007年初美国的次贷危机开始, 亚洲“四小虎”的汇率大体都经历了先贬值后升值的过程。在全球金融危机期间, 从2007年10月到2008年11月, 印尼盾汇率从9098上升到12025, 累计贬值幅度高达32.2%。此后印尼盾开始进入升值通道, 截至2011年7月, 印尼盾汇率进一步下降到8500, 累计升值29.3%。泰铢、林吉特、菲律宾比索与印尼盾的走势较为相似。从2007年7月到2009年2月, 泰铢汇率从29.95上升到36.17, 累计贬值幅度达到20.8%, 此后泰铢开始逐步升值, 截至2011年7月, 泰铢汇率进一步下降到29.78, 累计升值17.7%。从2008年2月到2008年11月, 菲律宾比索汇率从40.4上升到48.95, 累计贬值幅度达到21.2%, 此后菲律宾比索开始进入升值通道, 截至2011年7月, 菲律宾比索汇率进一步下降到42.14, 累计升值13.9%。与其他三国相比, 马来西亚的汇率波动幅度相对平缓, 保持了相对稳定的汇率水平, 但也经历了先贬值后升值的过程, 这是亚洲“四小虎”在全球金融危机时期汇率走势的共同特点。 二、 在传统的金融危机时期，亚洲的国际发行促进了中国的汇率政策 (一) 国宏观经济政策和外汇政策的要求 汇率干预是历次金融危机时期亚洲各国汇率政策的主要手段。汇率干预是指一国货币当局基于本国宏观经济政策和外汇政策的要求, 为控制本币与外币的汇率变动, 而对外汇市场实施的直接或间接的干预活动, 以使汇率的变动符合本国的汇率变动政策的目标。按照汇率干预的手段与渠道的不同, 可以将其分为直接汇率干预与间接汇率干预, 二者的作用机制如图3所示。 1. 日本汇率干预 直接汇率干预是指一国货币当局直接进入外汇市场买卖外汇, 通过改变原有的外汇供求关系从而引起汇率变化的干预, 也是各国最常用的汇率干预手段。在历次金融危机时期, 日本央行的直接汇率干预最为频繁。在1997年亚洲金融危机时期, 为了阻止日元进一步大幅贬值, 日本央行动用了10591亿日元, 在12月进行了连续三次的卖美元、买日元的干预。由于干预并没有阻止日元急剧贬值的趋势, 日本央行在1998年4、6月又进行了三次大规模的干预, 使用了30470亿日元, 才使得日元汇率在1美元兑147日元时出现反转, 到年底升值到1美元兑110日元左右, 基本恢复到危机前的汇率水平。从历史到现在, 日本央行的直接汇率干预都较为频繁, 但干预效果往往不尽如人意, 有人认为日本央行不仅是干预最“频繁”的央行, 恐怕还得背上“干预效果最差”的央行的称号。 如表1所示, 直接汇率干预的目的是防止本币过度升值或贬值, 维持一国汇率水平的稳定性。其政策手段主要是通过外汇市场渠道进行干预, 按照干预对当前汇率水平的影响, 可以将干预手段分为逆方向干预和顺方向干预。正是有了干预手段的协调作用, 才使得干预效果与当前汇率走势相反, 最终实现降低汇率剧烈波动程度的目的。 2. 间接汇率干预 (二) 业资金来源冲击 如图4所示, 在亚洲金融危机期间, 人民币汇率波动区间进一步收窄, 始终保持在0.5%的范围内, 基本上可以视为固定汇率。而为缓解全球金融危机对我国企业的冲击, 从2008年7月到2010年5月, 人民币汇率始终保持在6.83左右, 汇率水平十分