泓博医药-投资价值分析报告：小分子药物研发一站式服务商，成长空间.pdf

小分子药物研发一站式服务商，加速布局打开成长空间 泓博医药（301230.SZ）投资价值分析报告 ｜2023.3.20 中信证券研究部 核心观点 公司是深耕行业多年的新药研发以及商业化生产的一站式综合服务商，已形成 “药物发现+工艺研发+原料药/ 中间体”独具特色的商业模式。前端业务，全球 药物发现/临床前CRO 市场空间广阔，我们认为随着公司推进多学科参与的创 新药研发模式，下游客户与公司的绑定会愈加紧密；后端业务，全球原料药 /CDMO 需求转移国内趋势下，公司聚焦于替格瑞洛中间体的生产，拥有大规 模商业化生产能力，是全球主要的替格瑞洛中间体供应商，未来伴随产品品类 和创新药客户项目管线的扩张，发展前景广阔。综上，我们给予公司 2023 年 PE 40X ，对应目标价60 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 ▍公司概况：深耕行业多年的新药研发“卖水者”。泓博医药成立于2007 年，是 一家新药研发以及商业化生产一站式综合服务商。公司立足新药物研发产业链 中的关键环节，拥有全面的临床前新药研发能力，为客户提供从先导化合物筛 选优化到原料药CMC 申报的一站式创新药临床前研发服务。同时，公司在创始 人 PING CHEN 博士的带领下，通过产业链延伸，利用自有的原料药生产基地 及其在制药工艺上的技术优势，为国内外客户提供临床阶段 API 或关键中间体 生产以及自主产品的商业化生产。随着多年技术积累形成的产品和服务优势逐 渐体现，公司业绩逐渐迈入高速成长期—公司2018-2021 年营业收入复合增速 为52.73%，归母净利润复合增速为100.11%。 ▍行业分析：医药研究外包服务需求强劲，比较优势下国内 CRO/CDMO 市场持 续扩容。随着全球新药研发风险和成本的不断提升，再加上制药工艺的快速发 展，叠加小型生物科技公司蓬勃发展，对于外包服务需求更加强烈。根据Frost Sullivan 数据（转引自公司招股说明书），全球医药研究外包市场预计2022 年规模达到1785 亿美元，市场规模庞大。而国内虽然起步较晚，但凭借政策支 持、人才资源，临床资源以及成本优势等，驱动全球需求逐渐往国内转移，中 国CRO/CDMO 企业迎来发展良机，国内市场持续扩容—根据Frost Sullivan 数据（转引自公司招股说明书），中国的临床前CRO 市场规模已由2015 年的 13 亿美元增长至2019 年的32 亿美元，CAGR 25.2% ，预计2024 年将增长至 84 亿美元；中国合同研发生产服务 （CDMO）市场规模由2014 年的12 亿美元 增长至2018 年的24 亿美元，CAGR 19.8% ，预期2023 年将达到85 亿美元。 ▍竞争优势一：核心团队国际化研发管理经验丰富，技术平台构建核心壁垒。公 司由具有丰富国际知名药企新药研发经验的归国专家创立，创立之初即