第3章均值方差分析与资本资产定价模型.pptVIP

3.2均值—方差分析及两基金分离定理 * * 本文档共67页；当前第30页；编辑于星期三\8点15分 3.2.1投资组合的期望收益和方差 设市场只有n种风险资产， 仅有两个时刻， 时刻0代表今天，时刻1代表明天， 其单期收益为 记 为收益率向量。 设 称w为投资组合， 其中wi是第i种资产Xi上的投资比例， 满足 这里没有 的限制， 说明市场有做空机制。 * * 本文档共67页；当前第31页；编辑于星期三\8点15分 3.2.1投资组合的期望收益和方差 以 表示第i种资产收益的期望值， 为期望收益向量。 若w为投资组合， 满足 投资组合的收益率 也是随机变量， 其期望值 称为投资组合的期望收益。 * * 本文档共67页；当前第32页；编辑于星期三\8点15分 3.2.1投资组合的期望收益和方差 设 是n维向量， 记 称n阶矩阵 为方差－协方差阵。 如果 为可逆矩阵， 为正定矩阵， 投资组合 的收益率 的方差为 用矩阵表示 * * 本文档共67页；当前第33页；编辑于星期三\8点15分 3.2.1投资组合的期望收益和方差 有效投资组合 的假设条件 (1) 仅存在无风险利率Rf,可以无限制借贷， (2) 假设市场上的投资者的效用函数都是均值方差效用函数， (3) 假定市场无摩擦，即无任何交易成本，无税收，资产数量 单位无限可分, (4) 假定市场的参与者都有相同的预期。 * * 本文档共67页；当前第34页；编辑于星期三\8点15分 3.2.2 有效投资组合 定义3.1 如果一个投资组合对确定的方差具有最大的期望收益， 或者对于确定的期望收益，有最小的方差， 这样的投资组合称为“均值——方差”有效的投资组合。 定义3.2 如果一个投资组合对确定的期望收益有最小的方差， 那么称该投资组合为最小方差投资组合。 * * 本文档共67页；当前第35页；编辑于星期三\8点15分 可行资产组合 均方有效前沿 最小方差资产组合 注：阴影部分代表资产组合的可行区域，AB弧表示的边界为有效资产组合集， 它也称为资产组合的‘有效前沿“，而可行区域的整个边界（AB弧和AC弧） 即为最小方差资产组合集。 结论：均方有效的资产组合也是最小方差资产组合，但其逆不对。 * * 本文档共67页；当前第36页；编辑于星期三\8点15分 3.2.3求最小方差投资组合的 数学模型及其求解 求最小方差投资组合可归结为如下最优模型 的求解问题。 * * 本文档共67页；当前第37页；编辑于星期三\8点15分 3.2.3求最小方差投资组合的 数学模型及其求解 模型（3.2.4）是具有等式约束的二次规划问题，可以用Lagrange乘数法求解，令 最优解的一阶条件为 * * 本文档共67页；当前第38页；编辑于星期三\8点15分 3.2.3求最小方差投资组合的 数学模型及其求解 假设 可逆， 由方程（3.2.5a）得到最优解: 将式（3.2.6）代入式（3.2.5c），得 将式（3.2.6）代入式（3.2.5c）得 * * 本文档共67页；当前第39页；编辑于星期三\8点15分 其中 (3.2.8a) 因为 可逆， 又 所以 由（）及（）得 （3.2.8b) 代入（）式，得 (3.2.9a) * * 本文档共67页；当前第40页；编辑于星期三\8点15分 3.2.4 均值－方差分析 对一般n种资产的情形 收益水平 的最小方差投资组合的方差为 再将 和 代入得 * * 本文档共67页；当前第41页；编辑于星期三\8点15分 3.2.4 均值－方差分析 0 在最小方差组合的方差—均值空间是抛物线， 其顶点是 图3.6 最小方差组合的收益均值与方差的关系 * * 本文档共67页；当前第42页；编辑于星期三\8点15分 3.2.4 均值－方差分析 讨论最小方差投资组合的期望收益和其标准差之间的关系 将方程（3.2.9b）改写为 由（3.2.10）可见，在标准差－均值空间种的图形是双曲线， * * 本文档共67页；当前第43页；编辑于星期三\8点15分 3.2.4 均值－方差分析 0 图3.7 最小方差组合的期望收益与标准差的关系 全局最小方差资产组合 * * 本文档共67页；当前第44页；编辑于星期三\8点15分 3.2.5两基金分离定理 讨论全体最小方差组合构成的集合的性质： 任何一个最小方差投资组合都可以用两个特殊的 最小方差投资组合的凸组合表示。 这条性质称为两基金分离定理。 由式（3.2.6）得 * * 本文档共67页；当前