天风策略丨第四季度A股市场不建议过度聚焦美债，核心关注低PB分位数因子.pptxVIP

摘要1、当前位置的A股，建议多关注边际变化而不是美债1）6月初，300除金融指数的股债收益差再次来到-2X标准差附近，随即一些与总量经济相关的板块见到底部，比如港股、商品、周 期股、300除金融的指数。目前，300除金融的股债收益差已经在-2X标准差附近震荡了接近4个月的时间。关于这个模型，大家目前 问得最多的就是需不需要考虑美债利率的问题。美国8月职位空缺数量意外增至961万，远高于市场预期值880万，环比增加近70万；9月非农就业人口变动33.6万人，预期值17万 人，前值18.7万人。另一方面，美国私人部门非农时薪季调同比增速仍然维持在4?以上，明显高于疫情前2-3?的中枢水平。叠加亚 特兰大联储主席博斯蒂克和克利夫兰联储主席梅斯特的连续鹰牌表态，美债利率近期快速上行。但是，美债实际利率TIPS与A股的相关性，主要体现在每一次TIPS短期快速上行的时候。但是中期维度走势还取决于基本面，与 TIPS并不直接相关：①决定顺周期资产运行趋势的核心是经济基本面，比如沪深300与中国国债关联度很高，后者代表中国经济的方向。简单可以理解为， 中国经济基本面，决定了沪深300的方向。同样，板块上，以白酒和互联网为代表的顺周期行业，主升浪也发生在中国经济全面向上 的阶段（16-17的棚改、20-21的全球疫后大刺激），但是主升浪的斜率，取决于全球流动性。②决定新兴产业运行趋势的核心是产业兴