量化从传统策略到深度学习的可转债投资.docxVIP

目录 TOC \o 1-2 \h \z \u 可转债简介 3 可转债指标介绍 3 市场扩容，成交活跃 4 可转债传统策略收益有衰减迹象 5 双低策略 5 隐波策略 6 可转债深度学习策略构建 8 可转债深度学习模型 8 GRU 量价模型构建 9 引入更多因子的 GRU 综合模型 11 模型持仓组合分析 14 可转债 TOP30 组合 16 在固收+中融入可转债深度学习策略 18 总结与展望 20 风险提示 21 插图目录 22 可转债简介 可转债指标介绍 可转债是一种在一定条件下可以转换为发行公司股票的债券。每张可转债可以按照比例转换成一定数量的股票，转股价格为可转债转换为公司股票时所需支付的价格。转股价值指投资者如果选择将可转债转换为公司股票的价值，转股价值 =100/转股价格*当前股价。纯债价值指仅以债券的角度来看，可转债的价值，其 等于未来票息和本金的折现值之和。平底溢价率=转股价值/纯债价值-1，投资者常根据此指标将转债划分为偏债型、平衡型、偏股型转债。 图1：可转债的风险收益刻画 资料来源：《The Case for Convertible Bonds》Credit Suisse Investment Partners, 可转债兼具股性与债性，是一类平衡收益与风险的资产。转债本质为债券+正股看涨期权+强赎、回购等条款的衍生品，兼具股性与债性。其股债属性体现在： 相比正股而言，波动较小；相比债券而言，具有权益的收益弹性。 图2：转债相比正股有债性 图3：转债相比纯债拥有权益收益弹性 15.0% 2 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% 1.5 1 0.5 0 -10.0% 正股 偏股转债 平衡转债 偏债转债 20日平均涨幅(正股上涨情况下) 20日平均涨幅(正股下跌情况下) 中证转债 万得全A 中债-新综合指数 资料来源：wind， 。注：统计时间20230922 资料来源：wind， 。注：统计时间20230922 市场扩容，成交活跃 可转债市场近年来不断扩容。自 2018 年起，转债市场快速扩容，上市转债数 量从 2018 年初的 30 余只迅速上升。截至 2023 年 9 月，存量可转债数量已超过 500 只，可转债余额也突破 8000 亿。 可转债市场交易投资活跃，量化策略有广阔应用前景。截至 2023 年 9 月，转 债市场成交额 20 日移动平均超过 500 亿，达到股票市场成交额的 6%左右，转债市场的交易投资活动较为活跃，为量化策略提供了较好的应用场景。 图4：可转债市场不断扩容 图5：可转债市场成交活跃 10000 8000 6000 4000 2000 0 转债余额(亿元) 转债数量(右轴) 600 500 400 300 200 100 0 2000 1500 1000 500 0 转债市场成交额MA20(亿元) 转债成交额MA20/A股成交额MA20(右轴) 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 资料来源：wind， 资料来源：wind， 可转债传统策略收益有衰减迹象 传统可转债策略大多是根据转债估值，寻找相对低估的个券进行投资，但伴随转债市场整体估值近年来的抬升，其有效性有衰减迹象。在下文我们介绍两种传统的基于估值的转债投资策略：双低策略与隐波策略。 双低策略 双低策略是可转债经典策略之一，投资双低指标较低的转债，本质是寻找相对正股偏低估并且价格不高的可转债进行投资。其中双低指标=转股溢价率*100+转债价格，选取全市场双低指标排名后 20%的转债作为双低转债，对于双低转债而言，较低的转股溢价率保证可转债相对正股估值不高，转债价格保证其绝对价格不高，不过分偏离纯债价值，在权益市场回撤时也有一定的债底作为保护。 图6：双低转债和全市场的平均纯债溢价率对比 图7：双低转债和全市场的平均转股溢价率对比 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 双低转债平均纯债溢价率 全市场转债平均纯债溢价率 双低转债平均转股溢价率 全市场转债平均转股溢价率 资料来源：wind， 资料来源：wind， 双低策略近年来超额收益有衰减迹象。剔除掉评级 A-以下且转债余额小于 1 亿的转债（本报告回测除特别说明外，均以此为标准），选取双低指标全市场排名后 20%的转债，每 5 个交易日换仓，交易的冲击成本设定为买入卖出各 1‰，收益如下图所示，2022 年至今超额收益逐渐衰减。 图8