力诺特玻-投资价值分析报告：中硼硅管制瓶，模制瓶领域拓展.pdfVIP

中硼硅 瓶市场领先，向制管及模制瓶领域 横向纵向拓展 力诺特玻（301188.SZ）投资价值分析报告 ｜2023.2.27 中信证券研究部 核心观点 公司是特种玻璃领先制造企业，药用玻璃、耐热玻璃、电光源玻璃三大业务板 块均具有较强竞争力。一致性评价和关联审评政策推进下，中硼硅药玻渗透率 有望快速提升。公司是中硼硅 瓶领先企业，产能扩张与玻管实现自供下， 收入端有弹性，成本端有下降空间，同时模制瓶后续产能规划较大，有望再造 一个药用玻璃业务。高硼硅日用玻璃方面，随着新品类业务不断拓展，公司盈 利能力有提升空间。我们预计未来公司业绩具备较强成长性，首次覆盖，给予 “买入”评级。 ▍特种玻璃领先制造企业，具有较强竞争力。公司创建于2001 年，是力诺集团的 特玻产业板块，主营业务涵盖药用玻璃、耐热玻璃、电光源玻璃三大板块，具 备高、中、低硼硅玻璃体系，三大业务均具有较强竞争力。公司股权结构稳定， 具备股东赋能想象空间，核心员工持股锁定中长期发展。近年来公司营业收入 及归母净利润增长稳健，2018-2021 年公司营业收入复合年增长率为 14.13%， 归母净利润复合年增长率23.91% ，盈利能力逐步增强。 ▍药用玻璃行业：政策驱动下中硼硅药玻快速渗透，中硼硅玻璃管 空间 广阔。中硼硅药玻是性能更为优异的药用包材，相较于低硼硅药玻，在化学稳 定性、机械强度、抗冲击性等方面都具有显著优势。仿制药一致性评价政策推 动国内中性硼硅玻璃替代进程；而在关联审评制度下，预计增量市场份额将向 头部企业集中。另外，中硼硅玻璃管生产环节具有较高壁垒，产品生产的不稳 定性影响了国产中硼硅药用玻璃管的市场认可度，目前基本依赖进口，在自主 可控目标下， 市场空间广阔。 ▍中硼硅 瓶市场领先，模制瓶有望再造一个药用玻璃业务。公司是中硼硅 瓶领先企业，经过多年的发展和积累，在业内取得了良好的口碑，积累了一 大批综合实力强大的优质药品生产企业客户。另外公司的股东中包含复星系和 中国医药投资有限公司，未来具有广阔的业务协同空间。在药用玻璃方面，未 来公司有较大产能规划，预计明年中硼硅 瓶产能将达到26 亿支，同时公司 第一条棕色中硼硅玻璃管生产线已点火，新增中硼硅玻璃管产能5000 吨。随着 瓶产能扩张和自产玻璃管陆续投入使用，中硼硅 瓶业务收入端有弹性， 成本端有较大下降空间；另外公司后续在中硼硅模制瓶方面同样有较大产能规 划，有望再造一个药用玻璃业务。 ▍高硼硅玻璃业务：客户结构优异，新品类业务提升盈利能力。公司自2002 年起 拓展耐热玻璃业务，具