20231104-浙商证券-泡泡玛特-9992.HK-深度报告系列（一）：内地篇，拨云见日，泡泡玛特的变与不变.pdfVIP

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2023-11-08 发布于重庆
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证券研究报告 | 公司深度 | 家居用品泡泡玛特(09992) 报告日期：2023年 11月04 日内地篇：拨云见日，泡泡玛特的变与不变 ——泡泡玛特深度报告系列（一）投资要点投资评级: 买入(维持) 公司进入发展新阶段：1 ）23H1 中国内地收入占比87% ，23H1/23Q3 同比+11%/+25- 30% ，加速复苏，毛利率重回 60%+，这与用户扩容、IP 、渠道以及供应链新变化有分析师：史凡可关；2 ）23H1 境外收入占比 13% ，23H1/23Q3 同比+140%/+120-125%，盈利超过内执业证书号：S1230520080008 地，进入加速扩张期，“再造一个泡泡玛特”。为全面梳理公司近年之变，挖掘背后不 shifanke@ 变长效机制，重新审视长期增长空间，我们推出泡泡玛特深度内地篇和境外篇，本文分析师：马莉为内地篇。执业证书号：S1230520070002 mali@  潮玩行业方兴未艾，泡泡玛特持续破圈市场疑虑：中国潮玩行业目前处于什么阶段？热度能否维持？用户画像是否变化？基本数据我们认为，中国潮玩行业：1 ）仍处用户渗透期。我们预计2025 年市场规模可超500 收盘价 HK$22.65 亿元/21-25 年CAGR 14% ，由用户渗透驱动，21 年渗透率为30% ，用户渗透仍有较总市值(百万港元) 30,608.60 大空间，动能中优质供给α消费升级β；2 ）用户画像持续下沉扩容；3 ）格局集总股本(百万股) 1,351.37 中：泡泡玛特潮玩市场占有率由19 年8.5%提升到21 年 13.6%，龙头稳固，远抛对手。股票走势图再观泡泡玛特用户变化：1 ）新用户持续增长，复购率维持高位；2 ）用户画像扩容： 121% 泡泡玛特恒生指数 18-23 岁用户及男性用户占比提升。 97% 73% 48%  IP：创作持续接力，运营历久弥新，乐园游戏落子 24% 0% 市场疑虑：IP 具有明显生命周期属性，公司能否持续创造下一个MOLLY/ SP？单IP 1 2 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 1 1 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1 / / / / / / / / / / / / 2 2 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 生命周期能持续多久？