泡泡玛特-市场前景及投资研究报告：内地篇，拨云见日，变与不变.pdfVIP

证券研究报告 | 公司深度 | 家居用品 泡泡玛特(09992) 报告日期：2023年 11月04 日 内地篇：拨云见日，泡泡玛特的变与不变 ——泡泡玛特深度报告系列（一） 投资要点 投资评级: 买入(维持) 公司进入发展新阶段：1 ）23H1 中国内地收入占比87% ，23H1/23Q3 同比+11%/+25- 30% ，加速复苏，毛利率重回 60%+，这与用户扩容、IP 、渠道以及供应链新变化有 关；2 ）23H1 境外收入占比 13% ，23H1/23Q3 同比+140%/+120-125%，盈利超过内 地，进入加速扩张期，“再造一个泡泡玛特”。为全面梳理公司近年之变，挖掘背后不 变长效机制，重新审视长期增长空间，我们推出泡泡玛特深度内地篇和境外篇，本文 为内地篇。  潮玩行业方兴未艾，泡泡玛特持续破圈 市场疑虑：中国潮玩行业目前处于什么阶段？热度能否维持？用户画像是否变化？ 我们认为，中国潮玩行业：1 ）仍处用户渗透期。我们预计2