固收专题报告：疫情之后的日本，变了吗？-20231028-东北证券-37页.pdf

[Table_Info1] [Table_Date] 证券研究报告 发布时间：2023-10-28 [Table_Title] [Table_Invest] 疫情之后的日本，变了吗？ 1 东北固收专题报告 报告摘要： 日经225 指数与日元汇率 [Table_Summary] 疫情以后，日本经济突然大爆发？房价上涨，购房需求明显上升；通 胀上行；居民消费出现结构性改善， “被抑制的欲望”正在重新回 归；企业也开始投资扩产，制造业快速回流；失业率下降，薪资增速 创下近30 年最高…这背后究竟发生了什么？ 事实上，一个非常重要的问题被市场忽略了：日本楼市最狂热的时期 买房的那一代人，疫情的这几年正好还清贷款。日本房地产泡沫最 [Table_Report] 大、买房最疯狂的时期是1986-1990 年，即房价接近顶点之前的那几 相关报告 《泰坦转债定价建议：首日转股溢价率22%- 年。而按照日本最常见的房贷期限35 年期来计算，那么在 1986-1990 27%》 年购房的人，应该集中在2021-2025 年还完贷款。多年来，沉重的包袱 - 终于卸下了。对企业而言也是一样，企业部门的负债也经历了20 多年 《震裕转债定价建议：首日转股溢价率30%- 的消化过程，杠杆率从最高144.9%一路降至90%左右。时至今日，随 35%》 着债务清偿基本结束，企业终于重新有了扩张的动力。而这些，是我 - 们在理解 “疫情之后的日本”时，需要注意到的非疫情因素。 《艾录转债定价建议：首日转股溢价率25%- 30%》 另一个市场议论较多的问题是，日本的货币政策是否会转向收紧？客 - 观上很难。首先从通胀来看：日本区别于欧美国家的一点不同在于， 《中贝转债定价建议：首日转股溢价率20%- 通胀对于日本而言并非坏事，尽管本轮通胀更多是输入性的而非内生 25%》 性的，即并非日本央行最理想的通胀情景；但即便是输入性通胀，也 - 并非不可接受。这就意味着，本轮通胀并非宽松货币的掣肘。其次从