(可编辑报告)证券行业市场前景及投资研究报告：经济转型引擎，周期与成长性物流行业原材料供应链分析报告：周期成长，有望复苏.pptx

证券研究报告行业报告 | 行业专题研究2023年08月16日物流原材料供应链：周期成长，有望复苏 摘要? 行业在低谷，有望随库存周期复苏原材料供应链公司把商品货值计入营收、毛利率稳定，收入和利润随商品价格波动。当前大宗商品价格处于低谷，如果未来库存周期回升、商品价格上涨，行业盈利有望大幅增长。? 成长：提份额，扩品类，产业投资头部原材料供应链公司，提升钢铁、煤炭、化工等传统业务市场份额，扩大光伏、锂电、消费品等新业务品类，拓展产业投资，实现业绩高增长。对比国外，未来国内龙头的盈利增长空间较大。高比例的股权激励，带来较强的发展动力。? 估值在低位，股价弹性大头部原材料供应链公司的PE、PB等估值在历史低位，2023年预期股息率在7%左右，价值有较强支撑。如果未来经济复苏、公司盈利有望大幅增长，股价的向上弹性较大。风险提示：全球经济增速下行，大宗商品价格下跌，应收款坏账增加2 1.1 原材料供应链：货值计入营收? 上市原材料供应链公司：建发股份，物产中大，厦门象屿，厦门国贸等。? 原材料供应链经营货种：黑色金属、能源化工、农林牧渔等。? 贸易货值计入营业收入，赚取增值服务费。? 2022年A股主要原材料供应链公司的业务收入?头部原材料供应链公司的收入以金属矿石、能源化工等为主7000600050004000300020001000080006000400020000金属矿产农林牧渔能源化工其他地方国企央企民企建发股份物产中大厦门象屿厦门国贸资料3 1.2 收入随大宗商品价格波动? 大宗商品价格波动，导致原材料供应链公司的营业收入波动。? 原材料供应链公司收取服务费的商业模式，毛利率稳定。?上市原材料供应链CR4的业务收入增速与CRB指数相关?头部原材料供应链公司毛利率稳定，不随商品价格波动60%40%CR4收入增速CRB指数涨幅CR4毛利率CRB指数涨幅30%20%10%0%40%20%0%-10%-20%-20%资料：Wind，天风证券研究所4 1.2 利润随大宗商品价格波动? 营业收入增速波动，导致利润增速波动。? 利润增速与大宗商品价格涨跌密切相关。?上市原材料供应链CR4的业务毛利增速与CRB指数相关?头部原材料供应链公司的净利润增速与CRB指数相关60%80%60%40%20%0%CR4毛利增速CRB指数涨幅净利润增速CRB指数涨幅40%20%0%-20%-20%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022资料：Wind，天风证券研究所5 1.3 若库存周期回升，盈利增速有望回升? 2022年来，中国和美国的库存周期下行已超过一年，都处于历史低位。? 按库存周期3年半左右的历史平均规律来看，中美共振去库存可能已过半。? PPI是库存周期的领先指标，中国PPI已经处于历史相对底部，库存周期有望随之见底。?中国和美国的库存周期都处于历史相对低位30?中国库存的领先指标PPI处于历史相对底部30PPI中国美国库15-10资料：Wind，天风证券研究所6 2.1 头部原材料供应链公司高增长? 2015-2022年，头部原材料供应链公司的收入和净利润高增长。? 在头部公司中，浙商中拓和厦门象屿的收入和利润增速领先。? 高增长，市场份额提升和商品价格上涨都有贡献。?头部原材料供应链公司的业务收入高增长40%?头部原材料供应链公司的业务净利润高增长60%35%30%25%20%15%10%5%50%40%30%20%10%0%0%浙商中拓 象屿股份 厦门国贸 建发股份 苏美达 物产中大浙商中拓 象屿股份 建发股份 物产中大 苏美达资料：Wind，天风证券研究所7 2.1 对比国外巨头，增长空间大? 中国消费了全球一半左右的主要大宗商品，说明供应链市场容量大。? 经过多年发展，国内供应链龙头的营业收入已经接近国外龙头? 但是国内外头部供应链公司的净利润差距较大，国内头部公司增长空间大。? 2019年中国消费了全球一半左右的主要大宗商品? 2022年国内和国外头部供应链公司的净利润差距较大70%60%50%40%30%20%10%0%100806040200资料：Wind，新浪财经，天风证券研究所8 2.1 股权激励，增长动力强? 头部原材料供应链公司做了大量股权激励，增强了公司发展动力。占授予前公司公司名称浙商中拓物产中大激励方式激励时间总股本员工持股限制性股票股票期权员工持股限制性股票员工持股2015年2017年2020年2015年2021年2016年2020年2020年2022年2020年2022年2020年2022年2.86%2.25%6.44%8.11%2.90%1.70%1.00%1.84%4.75%1.25%4.90%1.00%4.96%限制性股票股票期权厦门象屿限制性股票限制性股