(可编辑报告)证券行业市场前景及投资研究报告：经济转型引擎，周期与成长性通裕重工-市场前景及投资研究报告：风电零部件制造平台，稳健发展.pptx

证券研究报告电力设备及新能源行业/公司深度报告2023年7月17日风电零部件综合性制造平台，稳健发展致力行业降本通裕重工（300185.SZ）深度报告 核心观点u 国内综合性高端装备制造平台，具备一站式交付能力。公司是风电主轴龙头企业，具备“冶炼/电渣重熔、铸造/锻造/焊接、热处理、机加工、大型成套设备设计制造、涂装”于一体的完整制造链条，是国内仅有的能够同时批量供应风电锻件（主轴）、铸件(主轴、轮毂、机架)、结构件(转子机壳、定子机座)的企业，拥有一站式交付能力。国有控股股东珠海港集团支持下，资本实力增强，财务成本降低，治理水平提升。公司基于综合性制造平台能力，实现多样化产品布局，是我国管模市场龙头，核废料处理、固态储氢等业务储备多年，有望贡献业绩增量。u 风电行业：从周期走向成长，增长潜力巨大。根据GWEC《2021-2025全球风能市场展望》，预期全球海上风电容量将由2020年的6.1GW增长至2025年的23.9GW，年均复合增长率达31.41%。当前，我国风电项目备案制落地，陆上“大基地+风电下乡+老旧风机改造”需求支撑中长期装机景气，我国海风十四五装机有望突破60GW。风机走向齿轮箱时代趋势显著，受益双馈+半直驱机型占比提升，主轴环节呈现抗通缩属性，我们预计2022-2025年全球风电主轴用量将从421714吨提升至600923吨，CAGR达12.5%，预计2025年主轴市场规模可达661015万元，空间广阔。u 契合行业降本趋势，致力风电“大型化、轻量化、模块化”。公司致力于风电机组大型化及成本持续优化的发展趋势，2022年11月，实现全球首支9MW风电锻造主轴下线；基于大型化铸造产能和机加工经验协同优势，是国内最早切入风电铸造主轴领域的一批公司，已实现对金风科技、三一重能等整机商的批量交付；全球首台适配大型风电主轴的7万吨重型模锻压机项目已开工，有望显著降低制造成本。此外，公司向产业链下游迈进，已建设德州、青岛两大模块化装配基地，先后与东方电机、恩德、运达等开展合作，2021年风电整机装配435台（套），同比增长79%。在风电平价大背景下，行业降本提效趋势明显，看好公司风电零部件综合性制造平台优势的不断增强。u 投资建议：公司作为风电锻铸造一体零部件供应商，受益风电装备大型化、模块化及行业集中度提升。多样化产品布局使业务不过度依赖于某一下游市场的景气度，具备抗风险能力，发展稳健，分红水平与股息率行业居前，长期配置价值凸显，预计23、24、25年净利润分别为4.73、6.82、8.75亿元，EPS分别为0.12、0.17、0.22，P/E分别为22.0、15.3、11.9，首次覆盖，给予“买入”评级。u 风险提示：宏观经济波动风险，风电政策波动风险，原材料价格波动风险，经营管理风险，其他不可抗力风险 目录公司简介：国内综合性高端装备制造平台多因素提振风电需求，受益海风高景气完整制造链条致力行业降本，模锻工艺值得期待财务稳健，分红率与股息率行业居前投资建议风险提示 1.国内综合性高端装备制造平台1.1 公司简介u 通裕重工股份有限公司成立于2002年5月25日，位于山东省德州（禹城）国家高新技术产业开发区，主要从事球墨铸铁管管模和 MW 级风力发电机主轴等大型锻件产品的研发、制造及销售，是国家经济建设和国防建设所需核心产品和大型高新技术重大装备的研发、制造基地。公司经过多年发展，现已形成集大型铸锻坯料制备、铸锻造、热处理、机加工、大型成套设备设计制造于一体的完整产业链，并可为能源电力（含风电、水电、火电、核电）、矿山、石化、海工装备、压力容器、机械等行业提供大型铸锻件及核心部件。凭借过硬的产品质量，公司与美国GE、德国恩德、西班牙安信能、丹麦维斯塔斯、浙江运达等国内外众多高端客户建立了长期稳定的合作关系。公司发展历程成功冶炼国内首支AP1000第三代核电主管道热段弯管用电渣钢锭完成可转债发行工作，募集资金用于建设两个募投项目及补充流动资金。2002年5月2009年4月2011年 深圳证券交易所创业3月 板挂牌上市2022年6月通裕集团成立获得“中国风电牵手珠海港控股集团有限公司，成为国有控股上市公司2007年 被评为国家火炬计划9月 重点高新技术企业2009年11月2020年8月行业最具推广优秀产品”荣誉资料 ：公司官网，华金证券研究所 1.国内综合性高端装备制造平台1.2 股权结构u 公司于2020年8月完成控股权变更，珠海港控股集团持有公司总股本的20.34%的股份，实际控制人为珠海市国资委。其后九大股东分别是司兴奎、朱金枝、杨建峰、香港中央结算有限公司(陆股通)、杨兴厚、杨钧、秦吉水、叶安秀和陈立民，总计持有公司总股本的11.94%的股份。公司股权结构珠海港控股集团有限公司香港中央结算有限公司(陆股通)司兴奎