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证券研究报告/宏观研究2010

证券研究报告/宏观研究

2010年12月3日

宏观经济

中国宏观经济年报

署名人：邢微微

经济陷入“滞胀”态势，政策前紧后稳

——2011年中国经济展望

S0960209040251

010xingweiwei@cjis.cn

本报告认为明年二季度开始，国内经济陷入“滞胀”。并着重从技术、货币与途径三个层面

分析此轮高通胀持续时间。

2011年经济指标预测

% 2011年

主要观点：

工业增加值 14

城镇固定资产投资 20

我们认为，明年二季度开始，中国经济将陷入“滞胀”。即GDP季调环比

社会消费品零售 20

消费物价指数 4.6

PPI 3.4

增速从一季度的2.6%放缓至二、三与四季度的2.4%，2.2%与1.9%，

全年GDP同比增速回落至9.4%。而CPI在前三季度高达5.2%、5.6%

与4.5%，四季度略降至3.6%。

??口增速 20

我们预计，高通胀将持续到明年三季度末，年内高点在6月份，达到

进口增速 21

6.3%。四季度CPI开始低于4%。

贸易顺差（亿美元） 1711

技术层面看，明年中期前，CPI将是上扬走势。主要受通胀预期跳升，

贷款（万亿元） 7

存款活期化率创新高与CPI环比趋势项再次上行等三大因素影响。

贷款增速 14.6

货币层面看，预计明年8月份，M1降至16%，通胀压力??现缓解，

M2增速 16

四季度CPI趋于回落。这样的前提是明年信贷7万亿元，按照“3：3：2：2”

1年期存款利率 3

投放，并考虑二季度前加息两次，准备金上调2-3次。

存款准备金率 19

传导途径看，食品前高后低，且玉米将让位猪肉；而非食品价格平稳。

人民币兑美元汇率 6.52

一是，食品中重点考量玉米与猪肉：秋粮丰收与国际玉米价格将下行下，

明年玉米价格放缓至6-7%；在生猪供求基本平衡下，玉米大幅上涨对生

相关研究报告

猪价格滞后影响体现，上半年生猪涨40-50%。二是，明年在原油价格回

邢微微：《短期内流动性宽裕，CPI

落、房价下行与劳动力成本高位企稳假设下，非食品价格上行压力减弱。

明年，信贷紧缩与地产成交量下滑将造成中国经济环比增速从二季度放缓。一是，信贷回落是投资下行的主要原因，但保障性住房与节能减排压力减小仍是投资积极因素。二是，消费结构升级与通胀预期带动消费增长20%。三是，??口相对乐观，预计增长20%。

货币政策“前紧后稳”，财政重民生。明年二季度前准备金率上调2-3次，对称加息两次，下半年准备金率或松动；预计明年财政赤字9500亿元，下降10%。

风险提示：

货币政策滞后与保障性住房投资低于预期下导致经济“滞胀”局面恶化。

仍处高位-11月宏观经济月报》，明

年11月1日

邢微微：《政府投资进度或加快，

但地产调控加码与通胀预期升温

料将??现——中国宏观经济四季

度报》2010年9月29日

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宏观研究

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目录

一、高通胀还将持续多久？ 5

1、未来6个月内CPI继续上行，PPI回升 6

2、明年二季度货币开始回落，四季度CPI降至4%以下 7

对冲外汇占款与加息成为货币政策最优选择 7

明年二季度货币开始回落，三季度CPI下行 8

3、传导途径：玉米让位猪肉上涨，非食品价格平稳 9

秋粮是否丰收与国际粮价共同决定玉米价格 10

明年玉米价格将下行 11

明年上半年猪肉价格存大幅上行风险 12

明年非食品价格上行压力小，下半年回落 13

二、经济增速回落，内需平稳增长 15

1、固定资产投资稳步回落至20% 16

房地产业投资将温和回落 17

制造业投资将稳中回升 19

明年基础设施投资继续回落，降至10% 20

2、收入分配改革深化，消费升级延续 21

3、明年出口仍相对强劲，进口放缓 23

三、货币政策前紧后稳，财政重结构调整 24

1、货币政策“前紧后稳”，人民币小幅升值 24

2、明年财政政策重结构调整与民生，保障性住房大增 26

图表

图1：宽裕的货币环境造成明年中期前CPI仍上扬 5

图2：明年CPI高点在6月份，达6.3% 5

图3：今年二、三季度物价预期指数??现跳升 6

图4：存款活期化率创新高预示CPI将有明显上升 6

图5：CPI环比趋势项再次上行预示CPI上行态势 6

图6：PPI趋势项也??现大幅上行预示