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股权回购条款的操作及法律风险揭示

2015年以来股权投资市场持续火爆，尤其是VC/PE机构十分活跃，全年开始募集和募集完成的基金数量和规模均创历史新高，创投市场(VC)披露的总投资金额为369.52亿美元，同比增长137.8%；私募股权市场(PE)披露的总投资金额为483.53亿美元，同比增长30.6%。在股权投资体量扩充的背景下，股权回购条款成为了部分投资者优先考虑的退出选择方式，但是这种投资者认为最为稳妥的退出方式，却往往存在一些易被忽视的法律风险，从而影响投资协议中回购条款的履行和实现。

一般而言，股权回购条款存在于对赌协议或条款之中，在实际操作过程中往往通过在投资协议中对拟投资公司的复合增长率、净利润、业绩增长、公开发行并上市时间中的一项或几项做出约定，在约定条件为达成时由实际控制人、大股东或管理层对股权进行回购，较为知名的案例如2010年鼎晖资本投资俏江南，约定如果2012年末不能上市，有权要求回购股份，之后俏江南在A股夭折，乂于2012年4月启动赴港IPO，但因2012年末未能够实现IPO，触发了“股份回购条款”，以协议里约定的要求每年20%的内部回报率的话，也就是说每年的收益率要达到20%，那么2亿元的原始投资到2013年的时候退出回报至少4亿元，俏江南必须拿出4亿元回购鼎晖持有俏江南的股份。但是鼎晖在股权回购的实际操作过程中却并