第六章 期权 周洛华 第三版（28页）.pptxVIP

第六章期权-Options1

2第一节期权概述-BriefIntroductiontoOptions

3期权的基本逻辑 期权(Option)是以事先确定的价格，允许投资人在未来一段时间内买入或者卖出某项资产的权力。期权的特征是风险确定，收益未知。如：买入一只股票，为防止下跌风险，可买入一只卖方期权。

4期权的种类按交易标的物来区分按期限条款区分从头寸上区分从执行价格区分从应用领域区分

5第二节期权定价法-OptionsPricingModels

最简单的二叉树期权失败61年后90美元风险中性原理：是指假设投资者对待风险的态度是中性的所有证券的预期收益率都等于无风险利率。对冲原理1年后110美元成功100美元1股微软股票两种选择：一、买入股票同时，卖出买方期权。（空头头寸）二、买入股票同时，买入卖方期权。（空头头寸）

二叉树期权定价模型 假设有一位投资人，他希望投资购买微软公司的股票当前市场上，微软的股价是每股100美元。他预期年以后微软股价有可能是110美元，也有可能是90元。 投资人希望一年以后，他手里的投资价值和同期的无风险利率的投资收益相当。这样他今天购买一股价值100美元的微软股票，一年以后，他持有的资产总应该不低于今天用100美元去购买美国国债带来的总体收益。1年后，110美元100美元1年后，90美元7

均衡的价格 年终投资人持有的总资产：价值90美元的微软股票+年初出售买方期权（C）之后投资于无风险国债的收益；应该等于； 投资人在年初用100美元购买无风险国债并持有一年之后的总收益。C=16.67美元8

两个说明一、关于非风险中性的情况二、多重二叉树模型。

10布莱克—舒尔茨模型(Black-ScholesModel) 两个方面推广了多重二叉树模型：首先，布莱克—舒尔茨模型认为市场上的投资人对未来价格的预期符合正态分布；其次，布莱克—舒尔茨模型将股票价格波动纳入连续型的过程，而不必和二叉树模型那样要求在离散型的区间内讨论问题。（伊藤过程） 二个模型的基本出发点都是一致的：在市场上没有“无风险套利”机会的情况下，求解期权价格。

一、不分红的欧式买权11

125个变量 S代表股票的当前价格；X代表期权的实施价格(ExercisePrice)，即该价格水平上购买（或者在卖方期权情况下，卖出）股票；T代表期权的时效，期的时效越长，期权的持有者就会接受到更多的信息，因而期权也就越有价值；R代表同期的无风险利率，代表股票价格的波动率（Volatility）。

13关于波动率 在这个公式中，最难理解的莫过于波动率（ ），其实这是期权定价法中最重要的变量。这个变量体现的是：金融市场上，吸收了全部当前“信息”之后，对未来该股票价格走势的“不确定性”的判断。也就是说， 越小，说明市场对该股票价格的判断就越明确，市场上投资人相信其价格在未来不会出现大的波动，投资人根据当前市场上掌握的信息，可以比较容易地判断该股票未来价格走势，因而该股票未来价格的不确定性也就越低。如果 越大，说明市场对其价格的判断越困难，市场上投资人相信该股票在未来会出现剧烈的价格波动。投资人根据当前市场上掌握的信息，很难判断该股票未来价格走势，因而该股票未来价格的不确定性也就越高。

14关于波动率 因此， 随着市场上信息的变化， 股票期权的波动率（ ） 也是在不断地变化的。 可以想的是， 对于已经持有期权的投资人来说， 股票价格的波动率越高， 其手中的期权价格就越高。 因为股票价格的波动率上升， 说明市场对于该股票未来价格判断的不确定性增强，有可能出现很剧烈的价格变动。 而此时， 投资人如果持有期权的话， 那么无论该股票价格如何变动， 该投资人总是有权按照固定的价格买入或者卖出股票， 不用再担心其价格波动了。

二、不分红的欧式卖权 有了前面关于欧式买权的定价分析，我们就比较容易来确定欧式卖权的价格了。 如果投资人现在购买一股股票（ S ） ， 同时买一个欧式卖权( P ) 来组成一个投资组合。么这个组合的价值应该等于投资人购买一个欧式买权(C)，加上实施价格的现值。15

三、分红的欧式买权 如果一个股票开始分红，那么投资人持有的期权价值就会低于原先不分红时的期权价值。因为持有股票的投资人可以享受到分红的收益，而同样看好该公司的期权投资人，却不能因为持有期权而获得分红。我们可以把分红看作是投资人持有期权的机会成本。因此，公司的分红水平越高，其期权价值就越低。 我们可以这样理解一个欧式分红买权：其价值就等于将预期红利（D）的现值从当前股票价格（S）中（因为期权投资人不能获得这部分收益）。然后就可