(可编辑报告)通信行业市场前景及投资研究报告：卫星应用潜力，运营环节大有可为.pptx

证券研究报告|2023年03月13日【国信通信·卫星专题二】卫星应用潜力充足，运营环节大有可为行业研究·行业专题通信·通信服务投资评级：买入（维持评级）

投资摘要关键结论与投资建议1、卫星应用是卫星产业链的价值重心之一，当前阶段最成熟的卫星通信应用是包括电视广播业务等在内的视频业务。而低轨卫星在家庭宽带、中继回传、企业网络、海事通信、机载通信、政府及特种市场以及卫星物联网等场景有较高的应用潜力，未来十年市场的复合增长率或超过15%，市场规模突破450亿美元。2、本文对海内外主要的卫星运营商进行梳理，并总结卫星运营商主要的商业模式：（1）开放式卫星运营商，主要包括虚拟运营商和独立运营模式，该模式下卫星运营商主要从事卫星带宽资源的出租；（2）批发分销模式，该模式下卫星运营商自建网络系统，但服务通过本地化的分销商，例如电信运营商、DTH运营商、ISP等经营；（3）垂直一体化模式，该模式下卫星运营商打通运营全链条，直接面向消费者提供服务；（4）租用卫星资源开展卫星业务。不同商业模式从盈利模式的角度来看，主要体现为从“卖带宽”到“卖流量”的区别。3、从财务角度，卫星运营商的毛利率在35-50%区间，但成本端高昂的折旧费用以及债务融资形成的利息费用对利润的挤压较为明显。不过高轨卫星运营商业务成熟稳定，现金流状况通常较为良好。4、竞争格局方面，目前卫星通信已全面进入高通量卫星（HTS）竞争时代，低轨卫星通信厂商快速崛起，显著降低单位带宽价格，不具备高通量卫星能力的运营商很难适应HTS时代的价格压力。同时头部厂商加强全球覆盖并积极拓展应用领域，卫星运营市场竞争整体呈现加剧态势。在这一背景下，卫星运营商通过加强双向合作、加强垂直整合的方式降低成本、扩大收入。竞争壁垒方面：（1）资金壁垒，卫星建设需要大量资金投入且后续需定期更新星座；（2）资质壁垒，例如卫星运营在我国需要取得电信业务资质及无线电频率使用许可；（3）服务壁垒，卫星运营服务的开展需要加强本地化服务能力；（4）技术与经验壁垒，运营经验与技术积累保证网络安全稳定。5、投资建议：本文主要对卫星通信应用及相关运营商进行梳理，卫星通信后续应用市场空间广阔，提示关注相关运营商的持续发展。当然从产业链发展的逻辑顺序角度，我国低轨通信卫星的建设仍处于起步期，尚不具备大规模应用落地的基础。上游卫星制造环节仍是首先受益的环节，建议关注卫星通信载荷关键部件T/R组件相关产业环节，重点推荐国博电子。风险提示：低轨卫星星座建设进度不及预期；技术发展不及预期，成本过高影响建设进程；空间轨道资源和频谱资源被大量占用

目录卫星通信应用：数据业务应用潜力充足全球主要卫星通信运营商及商业模式梳理财务特征：利润易受折旧与利息挤压，现金流稳定竞争格局：竞争加剧下的合作与整合投资建议0102030403

一、卫星通信应用：数据业务应用潜力充足

我国低轨卫星建设步入加速发展，应用潜力充足u低轨卫星建设具有资源有限性、建设时限性的特征，而星网招标落地示意我国的低轨卫星建设进入加速落地周期。当前我国建设低轨卫星的必要性中，最核心的要点在于低轨卫星的频谱和轨道都是有限的，先到先得；同时ITU也对建设时限有了明确要求。在这一背景下，星网于今年完成了首批卫星的招标，预示着我国低轨卫星建设进入加速落地周期。u同时，中长期来看低轨卫星应用具有自身内在的应用需求逻辑。在首篇专题《低轨星座建设蓄势待发，产业链上游率先受益》中，我们已提出，除短期内频谱与轨道战略资源争夺的催化外，低轨卫星也具有广阔的应用潜力，但对卫星通信尤其是低轨卫星通信的应用仍梳理仍有不足之处。针对这一点，本文将重点介绍和分析低轨卫星通信的应用潜力和价值。图1：低轨卫星应用具有内在需求逻辑表1：星网招标落地，开启我国低轨卫星建设的加速期招标项目中标人偏远地区航海、航空特种市场空天地一体化信息网络通导遥一体化应用通信卫星01第一中标人第二中标人第一中标人第二中标人第三中标人中国空间技术研究院（航天五院）宽带通信上海微小卫星工程中心和中国电子科技集团公司第五十四研究所联合体中长期：低轨卫星应用具有内在需求逻辑通信卫星02中国空间技术研究院（航天五院）上海微小卫星工程中心窄带通信：卫星物联网银河航天（西安）科技有限公司资料：企查查，国信证券经济研究所整理资料：赛迪顾问《“新基建”之中国卫星互联网产业发展白皮书》，国信证券经济研究所整理

卫星应用是产业链价值重心之一u围绕卫星应用，终端与运营服务两大环节是卫星产业中的价值链重心。据SIA数据，2021年全球卫星产业链共实现收入2794亿美元，其中卫星服务实现收入1180美元，产业链价值占比超过40%，同地面设备环节贡献卫星产业链的绝大部分收入。u随着低轨卫星的建设发展，对应卫星应用市场将迎来加速。在通信卫星中，