(可编辑报告)A股、港股互联网传媒行业2022年投资策略分析报告：政策底到盈利底.pptx

政策底到盈利底A、港互联网传媒2022中期策略报告2022.6.24

投资要点?整体展望：政策底已现，盈利底将至。我们认为3月底以来政策底已现（定调支持平台经济健康发展、转向常态化监管；游戏版号已经恢复；后续关注互联网金融整改细则、内容领域清朗行动），Q2盈利底（21H2-22H1基本面疲软预期消化充分，降本增效+低基数+复工、监管环境变化改善，下半年-23年增速回暖），同时中概退市危机缓解，多家公司股价与回购价倒挂，底部反转信号明显。困境反转β中的α：线上化渗透率有提升（国内本地生活、游戏和短视频出海），超强护城河或格局改善的平台（外卖七三格局、社交赢家通吃、游戏差异化竞争，长视频芒果份综艺份额提升）。长期关注元宇宙和XR等创新。?消费互联网之泛娱乐：游戏出海高增长、短视频追求盈利、长视频竞争缓和。（1）游戏：国内版号审核常态化，下半年景气有望提升，中长尾再出清，头部厂商份额稳定；出海成中期重要引擎，1Q22出海游戏收入45.5亿美金，同比增长12%，高于国内手游3%的同期增速，未来XR+引擎+AI+UGC等助力游戏向元宇宙不断升级。腾讯控股（游戏出海、视频号表现）、网易（强劲产品周期开启）、吉比特（关注奥比岛，自研储备丰富）、三七互娱（海外高增，关注《蚂蚁军团》等）。（2）短视频：用户增长放缓但社区调性差异化决定格局并非赢家通吃。各平台将商业化变现、降本增效作为战略重点。快手DAU3.5亿，时长指标亮眼，广告和直播电商中期仍在高增通道，销售费用率下降明显；哔哩哔哩和知乎用户仍保持增长。（3）长视频：会员提价，互联网平台战略收缩，芒果超媒短期迎内容拐点，关注中期份额变化。?消费互联网之本地生活、电商：万物到家渗透率空间大、增长快，电商降本增效。到家：外卖单量/正餐数渗透率仅3%，疫情短期影响同城配送但长期进一步教育用户习惯；外卖盈利提升点在于商家广告变现和用户价值提升（补贴下降甚至长期提升用户端配送费等）；即时零售高速增长，万物到家战略将进一步挖掘本地配送网络基础设施价值。到店：生活服务线上化继续，疫情中凸显韧性；短视频入局带来增量并在打造网红店上效果突出，但本地生活的竞争不止流量维度，地推及商户综合服务能力是提升粘性关键。2

投资要点??消费互联网之本地生活、电商：万物到家渗透率空间大、增长快，电商降本增效。电商短期关注疫后复苏和降本增效，中期看需要基础设施创新提升更多品类的线上化率，拼多多发力农业数字化，京东寻求日百等品类突破；直播电商竞争加剧，抖音升级全域兴趣电商。产业数字化：1）云计算：IaaS市场竞争激烈增速放缓，阿里云拓展政企等非互联网客户，腾讯云向PaaS及SaaS积极拓展，企业微信等待变现。2）商业显示：面板价格向下等驱动利润率回暖，海外大屏收入高景气，重点关注视源股份。3）产业互联网重点关注贝壳（ACN平台具备网络效应，引领居住服务行业数字化）、国联股份（工业B2B电商领军，关注云工厂模式验证）。??线下疫后复苏：关注线下广告分众传媒和光线传媒。梯媒广告渗透率持续提升，分众传媒客户结构持续优化，韧性强的消费品广告主认可度不断提升，现金流等指标较好，22H2消费复苏有望拉动业务回暖；光线传媒作为动画电影领军，优质国产内容有望份额再提升，关注《深海》上映。风险提示：行业监管政策边际变化风险，复产复工后宏观经济、消费复苏速度不及预期风险，项目延期/表现不及预期风险，竞争加剧影响利润率风险、相关公司未能抓住技术创新机遇风险www.swsrese

目录1.整体展望：政策底已现，盈利底将至2.泛娱乐：游戏出海、视频盈利3.本地生活和电商：万物到家高增，电商降本增效4.产业数字化：云计算、商显、产业互联网5.线下疫后复苏：关注线下广告和光线传媒6.估值表及风险提示4

行情复盘：流动性、基本面、政策多重因素共振?A股SW传媒20.6以来跑输大盘的原因：??19年中-20年中，内容监管环境边际放松、5G应用的乐观预期、20年春疫情宅经济拉动数字娱乐业绩超预期；20年中-21年中，分众传媒疫后复苏外，数字娱乐高基数、渗透率提升放缓，内容产品周期波动，业绩不及预期。?21年中-22年中，疫情影响线下业务运营；游戏版号发放暂停、清朗行动影响游戏视频的短期景气度。21年底元宇宙主题投资拉动（包括虚拟人、NFT、游戏、VRAR等主线），但短期业绩难兑现，行情持续时间较短。?但积极因素正在累积：???困境反转：政策上游戏版号恢复发放，疫情后复产复工，传媒线下业务恢复，消费改善；优秀公司行业低谷期提升份额（游戏、芒果、分众等）《关于推进实施国家文化数字化战略的意见》发布，政策利好下，各地文交所、各家内容公司尝试数字藏品业务，为传统文化数