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量化策略专题研究量化行业配置模型与配置策略（2023年3月）2023年3月1日

CONTENTS目录1.量化行业配置逻辑与模型化探索–基本面视角–技术面视角–机构投资行为视角2.当前市场环境与行业配置观点1

1.量化行业配置逻辑与模型化探索2

行业配置模型构建逻辑及适用性概述模型类别模型逻辑概述策略适用性概述宏观视角下的大类板块配置模型基于产业板块景气度的宏观驱动因素分析，寻盈利、成长等基本面风格表现较强时表现基本面（宏观）找基本面占优板块。较优。业绩估值比价视角的行业配置模型基本面（中观）寻找行业未被估值反映的业绩预期。估值风格表现较强时表现较优。技术面（模式匹配）模式识别视角的行业配置模型通过行业走势匹配历史相似时点，借鉴历史表市场模式性比较强、行情表征的经济运行现对各行业进行配置。逻辑比较相似时表现较优。投资者行为非理性，趋势形成-趋势延续-趋势技术面（趋势）趋势行业配置模型行业趋势持续性比较好时表现较优。终结的过程将不断上演。投资者行为（公募）公募持仓多维综合视角下的行业配置模型以逆市配置视角，结合公募超低配、增减仓行机构话语权较强的行情表现较优。为构建行业配置信号.资料：中信证券研究部3

量化行业配置策略体系探索宏观驱动：寻找自上而下的板块景气度宏观驱动因素基本面中观比较：盈利估值视角下寻找预期差博弈局势：历史模式匹配技术寻找相似集趋势捕捉：截面动量与时序动量的结合追随主流：公募基金行业配置的信号作用技术面投资行为资料：中信证券研究部绘制4

基本面视角I.宏观驱动：寻找自上而下的板块景气度宏观驱动因素II.中观比较：盈利估值视角下寻找预期差5

大类行业板块的划分：经济逻辑维度??板块划分：部分行业聚类结果违背常规认知，需根据经济逻辑进行调整。我们将行业分为上游、中游、必选、可选、防御、TMT、金融地产七大板块。大类行业板块分类方式大类行业板块分类中信证券一级行业上游石油石化、煤炭、有色金属中游基础化工、钢铁、建筑、建材、轻工制造、机械、电力设备及新能源、食品饮料、医药、农林牧渔必选消费可选消费防御消费者服务、纺织服装、商贸零售、汽车、家电交通运输、电力及公用事业TMT电子、计算机、通信、传媒金融地产银行、非银行金融、房地产资料：中信证券研究部6

行业板块比较分析框架：经济状态划分+宏观驱动信号??经济状态划分维度：不同经济增长周期政策周期下，周期类、非周期类、政策敏感类板块谁更受益？宏观驱动信号维度：三类板块内部板块运行逻辑存在差异，哪些指标值得关注？如何预测核心指标？大类行业板块比较分析框架（经济状态划分+宏观驱动信号）经济状态判断宏观驱动信号构建思路上游、下游、可选定价能力不同，毛利、需求哪个是利润的主导因素？如何预测其毛利和需求的变化？经济增速上行业绩改善幅度较大，具备相对优势周期类板块(上游、中游、可选）非周期类板块(必选、TMT、防御）业绩受经济周期影响较小，经济增速下行具备相对优势如何与周期类板块进行互补？政策敏感类板块(金融地产）政策处于偏松周期时业绩大幅改善，具备相对优势金融、地产行业的政策周期能否预测？资料：中信证券研究部7

宏观驱动：自上而下的寻找板块配置逻辑大类板块的划分经济增长周期下的周期上游/必选消费轮动??周期类：上游、中游、可选消费?非周期类：必选消费、TMT、交运公用?政策敏感类：金融地产?Alpha核心：业绩相对优势?经济增速上行时，周期类板块业绩弹性较高，具备相对优势。?经济增速下行时，非周期类板块受影响较小，具备相对优势。资料：Wind、中信证券研究部??情绪面的扰动风险偏好中枢与TMT板块相对强弱?TMT板块虽然不受经济周期影响，但2010年以后的超TMT板块相对强弱风险偏好中枢(右轴）额收益多来自于风险偏好中枢上升周期。2.520.350.300.250.200.150.100.050.00大金融板块的思考1.51?银行、地产业绩受政策周期影响，其表现多取决于政策预期。0.50?利差、地产销量数据多是政策周期结果，滞后于政策预期，较难通过宏观维度进行择时。资料：Wind、中信证券研究部8

大类行业板块宏观驱动因素的指标体系汇总逻辑分析框架指标选取上游：经济增长因子-PPI中游：综合毛利率、产品需求（汽车、地产销量）经济增速上行周期表现较优，上游重价格、可选消费重需求、中游兼顾毛利及需求。周期类板块可选消费:工业利润-居民消费经济增速下行周期表现较优，必选消费抗周期性最强，TMT、防御板块与风险偏好相关。必选消费：经济增长因子TMT：经济增长因子、市场风险偏好指数非周期类板块防御：市场风险偏好指数宏观变量滞后于政策周期，较难通过宏观周期视角主动进行把握，按市值权重标配。政策宽松时表现较优。政策敏感类板块资料：中信证券研究部9

宏观驱动：策略表