房地产企业债券违约与风险防范研究--以阳光城为例.pdf

房地产企业债券违约与风险防范研究——以阳光城为例

摘要

我国债券市场的发展自20世纪80年代开始，逐渐崭露头角。随着债券品种和发行

制度等要素的不断完善和投资者认可程度的提升，目前债券融资已经成为企业在资本市

场上的一项重要融资手段。债券“短、平、快”的证券属性受到许多企业青睐，债券市

场健康发展对于资本市场稳定具有重要意义。随着新冠疫情暴发，经济增速放缓，越来

越多的发债企业由于不能如期兑付债券本息，最终导致债券违约。2021年我国新增债券

违约金额为1,464.97亿元，违约只数达140只，违约主体主要以民营企业为主，我国债

券市场的违约潮已经到来。其中，房地产行业作为我国重要的实体行业之一，现金流是

其赖以生存的保障，债券融资在其资本结构中的地位尤为显著。近年来，随着“三条红

线”、降杠杆等宏观调控政策的出台，房地产行业“房住不炒”的主基调已经形成，再

加之新冠疫情对实体产业的冲击，房地产行业整体在销售端缩水，资金回笼压力较大，

债务问题加速暴露的情况下，成为债券违约的重灾区，债券违约风险远高于其他行业。

因此，在这波债券违约潮来临之际，如何防范房地产企业债券违约风险，构建债券市场

新常态，进而促进社会经济的稳步发展等问题都值得被探讨。

本文选取了阳光城集团股份有限公司（以下简称“阳光城”）作为案例研究对象。

阳光城作为民营房地产企业的代表，曾一度高居房地产企业全口径销售榜单前二十强，

且背靠大股东福建阳光集团，整体实力可谓雄厚，但阳光城最终出现大规模的债券违约，

这给其他房地产企业敲响了警钟。本文通过梳理阳光城债券违约事件的始末，抓住重点

事件的关键时间点，深入剖析阳光城债券违约的内外部成因后发现：宏观政策收紧和行

业整体下行是阳光城债券违约的重要环境背景；部分发行条款的格式化和信用评级的滞

后，导致投资者未能及时识别阳光城潜在的风险是制度层面的导火索；阳光城债券违约

的本质依然是经营战略误判、资本结构失衡等自身因素。进而，本文通过关注阳光城债

券违约后的市场反应、投资者情绪等发现，债券违约造成了公司股价持续波动下跌，销

售大幅缩水，大量诉讼案件发生，公司再融资难度加大等诸多负面影响。通过对阳光城

债券违约成因和后果的分析，本文从募集资金用途、发行条款等监管层面；券商积极履

行持续督导等第三方中介机构层面；树立风险防范意识、参加债券持有人会议等投资者

层面及控制融资规模等公司层面对阳光城债券违约风险的防范提供相应措施建议。

本文借助阳光城债券违约这一典型案例发现，我国房地产企业的债券违约问题依然

需要被重视。房地产企业要在稳定发展的基础上合理扩张，最终才能够在这场违约潮中

生存下来。本文不仅可为其他发债房地产企业提供经验与启示，为其合理防范债券违约

风险提供一定的借鉴，也可为其经营方针和发展战略的制定提供思路，还可以为投资者、

I

摘要

第三方中介机构和监管部门等利益相关者提供决策及完善制度的参考，以推动债券资本

市场的长足发展。

关键词：债券违约；房地产企业；阳光城

II

房地产企业债券违约与风险防范研究——以阳光城为例

目录

1引言1

1.1研究背景和意义1

1.1.1研究背景1

1.1.2研究意义1

1.2文献综述2

1.2.1债券违约成因研究2

1.2.2债券违约后果研究4

1.2.3债券违约风险防范研究4

1.2.4文献述评5

1.3研究思路与方法6

1.3.1研究思路6

1.3.2研究方法6

1.4本文基本框架7

2债券违约的理论概述9