20231219-中邮证券- 有色行业：2024年全球铜供给格局.pdf

证券研究报告

2024年全球铜供给格局

行业投资评级：强大于市|维持

李帅华/魏欣

中邮证券研究所有色新材料团队

中邮证券

2023年12月19日

11

投资要点

◼全球铜矿资源集中，长期勘探支出不足，铜矿产出干扰率长期成上行趋势。全球铜矿资源主要集中在智利、

秘鲁、刚果（金）等国家，头部铜矿企业主导全球铜精矿供应，长期资本开支不足，新增供给有限，地缘冲突等因素

导致铜矿产出存在较大不确定性，其中智利矿山品位持续下滑，北部及中部铜矿易受气候干旱影响；秘鲁地区社区抗

议频发；刚果（金）地区政局不稳，临近大选安全形势复杂严峻，铜矿供给面临较大的不确定性。

◼2024年铜矿供给预期偏紧，供需平衡表由过剩转向紧平衡。我们梳理了全球44座主要在产、新建矿山，预计

2024-2025年铜矿供给将迎来小高峰，主要贡献来自智利地区的QuebradaBlanca2（QB2）项目，LosPelambres

海水淡化厂，Mantoverde选矿厂扩建；秘鲁区域的Quellaveco，LasBambas；刚果区域的Lonshi、TFM和KFM；

墨西哥的BuenavistaZinc以及澳大利亚的OlympicDam；蒙古的OyuTolgoi等项目。预计新增及在产扩山扩建将为

2024年新增85万吨铜产量，2025年新增53万吨铜产量。但Q4以来矿端扰动频发，Cobre铜矿关闭和英美资源减产保

守估计将为2024年带来41万吨的供给减量。综合考虑下，我们认为2024/2025年供应整体增量约为44/53万吨，供

需平衡表由过剩转向紧平衡。

◼风险提示：铜价波动风险；项目进度超预期风险；下游需求不及预期；模型假设与实际不符；政策风险等。

请参阅附注免责声明2

一供给：资本开支下滑，干扰事件频发

3

3

qRwPnMpNpOwPpMxOqNoRwP6M8Q9PmOnNoMoNfQqRsQiNmNvMaQmOmNNZoMqPNZtPnQ

1.1全球铜矿资源丰富，集中于环太平洋带

◼根据USGS，2022年全球铜矿储量为8.9亿吨，较2021年增长了约3%。

◼储量端：从区域分布来看，世界铜资源主要分布在北美、拉丁美洲和中非三个地区。从国家分布来看，主要集中在智利、澳大

利亚、秘鲁、墨西哥和美国等，其中智利是世界上铜资源最丰富的国家。根据USGS披露，2022年智利铜矿储量为1.9亿吨，占