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[Table_Page]行业专题研究|国防军工
2023年12月18日
证券研究报告
[Table_Title]
国防军工行业
新·视角：大飞机，C919高质量发展进入战略机遇期
[Tabl
分析师：孟祥杰分析师：邱净博分析师：吴坤其
e_Author]SAC执证号：S0260521040002SAC执证号：S0260522120005SAC执证号：S0260522120001
SFCCE.no:BRF275SFCCE.no:BRT139
010
mengxiangjie@qiujingbo@wukunqi@
请注意，邱净博并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。
核心观点：
⚫12月9日，第三架C919交付东航，从2007年立项到2023年5月完成首个商业航班飞行，C919历经16年
快速成长，目前已具备批量化生产能力，参考ARJ21从商业首航到交付近50架历经4年时间。2023年4月
航空工业集团提出当前至2035年是航空工业民用航空产业实现高质量发展的战略机遇期和攻坚关键期。大飞机
具有国家战略地位，促进军民一体化发展，产业带动效应强。从国外发展经验来看，军民一体化是必然趋势，是
主制造商对冲军民用产品需求波动的必然选择。目前C919累计订单达1106架。全球民机机队需求持续增长，
我国民机存量较多的同时增长迅速,国产化需求贡献第二增长曲线，同时后续维修和运营空间市场空间广阔。根
据新华网公众号文章《我们啥时候能坐上C919？》（2022），目前我国已与美欧等32个国家和地区签订双边适
航协议。我国参照FAA的适航体系构建了适航管理模式，目前已初具规模，但仍需要进一步完善。
⚫复盘大飞机格局演变：成败取决于技术水平、政府支持和市场规模等。大飞机产业格局高度集中，波音先发优
势强，空客后来者迅速赶超，“双寡头”垄断格局仍稳固。波音高度重视军民之间的反哺发展，军民一体化成就航
空主机巨头。空客的迅速崛起显示民机垄断格局并非无法打破，欧洲一体化提升了研制能力整合和市场拓展的
支持能力，同时通过技术创新不断满足新的市场需求。（1）技术水平：资金投入较大，研制周期较长，对技术和
工业基础要求较高；（2）政府支持：例如空客是政府间协议的产物，资金、政策、外交和合同全方位支持；（3）
市场规模：规模效应和成本优势的前提，实现自我持续的同时稳固市场份额。
⚫商业模式：“主制造商-供应商”实现风险共担和利益共享，规模经济创造降本空间。目前大飞机制造均采用“全球
供应链”和“主制造商-供应商”模式，对主制造商，规模化量产是前提，通过与供应商共担资金和技术风险有效降
低成本和项目风险，聚焦集成的同时把握成本领先与创新优势；对于供应商，通过低报价和深度参与产品早期阶
段获得长期合作关系，例如赫氏公司作为碳纤维和预浸料等复合材料的关键供应商，业绩/股价与波音交付量关
联度较高。大飞机具备的较强静态、动态规模经济性，以及衍生型号带来的范围经济性有利降本，强规模经济性
使成交价格出现下行趋势，但市场价格竞争压力制造商基本可消化，盈利水平并非一定下降。
⚫C919重构以我国为主的产业链，
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