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卡位广州享区位优势，陈腐垃圾打开新空间

广州环投永兴集团股份有限公司投资价值研究报告｜2023.12.28

中信证券研究部核心观点

公司是广东省垃圾焚烧发电龙头，为广州市焚烧发电项目唯一投资及运营主

体，近年来公司业务发展迅速；卡位广州，公司垃圾发电的处理费优势和规模

优势都较为突出，且和控股股东的收运业务存在协同效应；广州市陈腐垃圾处

理工作正积极推进，掺烧陈腐垃圾有助公司提升毛利率。结合PE及DCF估值

法，我们认为公司合理市值区间为128.33~144.37亿元。

▍公司概览：快速成长的广东省垃圾焚烧发电龙头。公司业务以垃圾焚烧处理服

务为主，是广州市垃圾焚烧发电项目的唯一投资和运营主体。公司卡位广州，

2022年垃圾处理量在广东省内焚烧发电企业中位居第一。公司控股股东为广

州环投集团，实控人为广州市政府，股权结构稳定。业务近年发展迅速，

2019~2022年，公司营业收入及归母净利润复合增速高达31%/79%。

▍行业趋势：焚烧市场规模庞大，行业盈利能力持续提升可期。焚烧已经发展成

为国内生活垃圾处理最重要处理手段，在当年城市生活垃圾无害化处理量中占

比已经自2010年的19%增至2022年的80%。我们预计2025年国内焚烧运

营收入有望达到781亿元，行业投资额为159亿元，行业市场规模合计940

亿元。我国生活垃圾堆存量逾80亿吨，陈腐垃圾掺烧处置具备经济及技术可

行性。收运体系完善经济发展等推动下，焚烧发电项目收益率持续提升可

期。

▍公司分析：卡位广州优质区位，陈腐垃圾处置打开新空间。卡位核心城市为公

司带来极大优势，2022年，公司在运营项目平均焚烧处理费超过160元/吨，

在行业内处于领先水平；截至2022年底，公司在运焚烧发电项目平均处理规

模超过2,000吨/日，单体项目规模庞大，在行业内的规模优势较为显著。目前

广州待开挖陈腐垃圾存量近8,000万吨。公司已实施存量垃圾处理的前期试

验、工程准备工作，开挖广州市陈腐垃圾工作正在积极推进中。掺烧陈腐垃圾

有助公司提升焚烧产能利用率及综合毛利率。

▍募投项目：助力业务布局拓展，驱动盈利进一步增长。募投项目的实施，将进

一步扩大公司垃圾焚烧处理业务产能，稳固公司主营业务竞争力，增强公司的

可持续发展能力。“十四五”期间广州市计划加快福山循环经济产业园生活垃

圾应急综合处理项目和第四、第五、第六、第七资源热力电厂二期等垃圾焚烧

厂建设，新增焚烧处理能力1.60万吨/日。本次募投项目被列入政府规划的重

点项目，项目建设完成后将补足广州市生活垃圾处理能力的短板。随着募投项

目顺利投产，预计将为公司带来1.20万吨/日的垃圾焚烧产能增量。此外，补

充流动资金项目的实施将满足公司主营业务持续发展的资金需求，优化财务结

构。

▍风险因素：盈利预测假设不成立的情况下对公司盈利预测、估值带来负面影响

的风险。相对估值高于可比公