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高质量纵横发展，做综合性测试设备领军者

科威尔（688551.SH）投资价值分析报告｜2023.12.29

中信证券研究部核心观点

公司是国内领先的综合性测试设备公司，近年来受益于下游光储和新能源车行

业的蓬勃发展，主业测试电源营收快速增长，并布局氢能和功率半导体赛道。

看好未来公司凭借通用测试电源的优秀产品力和分销渠道铺设持续推进该细

分市场的。氢能产业标准的逐步建立将打开检测环节的市场空间，公

司当前在燃料电池测试领域的市占率居于领先地位，覆盖多个龙头客户，料将

充分受益行业发展β。我们预计公司2023-2025年EPS分别为1.35/1.95/2.67

元，现价对应PE41/28/21倍。综合PE相对估值法和PEG估值法，我们给予

公司目标价70元（对应2024年36倍PE），首次覆盖，给予“买入”评级。

▍深耕测试电源，布局战略性新兴产业。公司是国内领先的综合性测试设备公司，

以测试电源为主业，于2017起布局氢能和功率半导体行业的测试系统和设备制

造。客户覆盖各类实验室和产业龙头，如光储领域的、阳光电源，新能源

车领域的比亚迪、长城汽车，燃料电池行业的亿华通、国鸿氢能，功率半导体

行业的中车时代电气等。主要产品包括大小功率测试电源，燃料电池和电解槽

测试系统，以及功率半导体测试系统和封装环节设备。随着未来公司通用/小功

率测试电源的进程推进和氢能产业的逐步发展，我们预测公司

2023-2025年可实现营业收入5.55/7.58/10.23亿元。

▍通用测试电源空间广阔，关注渠道铺设速度。近年来受益于光储和新

能源车行业蓬勃发展，公司大功率测试电源带动业绩快速增长，未来增速或边

际放缓，小功率/通用测试电源将接棒成长。通用测试电源可应用于众多行业，

2022年国内市场约为50-70亿元，多年来由外资台资品牌占据，2022年上市

公司科威尔和爱科赛博的市占率皆不到3%，空间巨大。公司产品和外

资台资相比在性能和价格上已具备一定优势，我们认为未来放量的节奏和分销

渠道的铺设进度最为相关，公司在今年底已初步完成分销渠道的搭建工作。产

能方面，公司通用测试电源扩产项目1.55亿元定增于11月落地，公司预计2

年后达产可实现年产值3.69亿元。我们预计测试电源整体业务23-25年营收

3.5/4.5/5.8亿元，高毛利的通用测试电源占比提升或支撑整体毛利率水平维持

高位。

▍氢能产业加速发展有望拉动氢能检测产品放量。公司氢能检测产品围绕用氢端

和制氢端布局。燃料电池检测方面，为完成国家2025年燃料电池汽车5万辆保

有量目标，未来两年车辆推广量CAGR至少在58%以上，将带动检