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宏观通胀超预期回落
202311
——年月通胀点评兼论利率影响
2023129/
年月日宏观利率事件点评
核心观点:
市场启示:通胀回落,巩固和增强经济回升向好态势目标下,政策偏积
极,货币宽松先行仍是主导逻辑。11月通胀下行且不及预期,和PMI数据
分析师:显示的总需求偏弱以及供给的相对韧性情况一致。通胀下行还会导致实际利
郭瑞率进一步抬升,不利于经济内生循环建立。12月中央政治局会议确定“巩固
执业登记编码:S0760514050002和增强经济回升向好态势”的目标,政策“稳中求进、以进促稳、先立后破”,
强调货币政策要灵活适度、精准有效。近期长端收益率总体震荡,期限利差
邮箱:guorui@
持续压缩,资金面偏紧是主要原因。短期债券收益率或继续震荡,年后下行
概率加大。
11月CPI、PPI均低于预期。11月CPI同比-0.5%(前值-0.2%),低于
万得一致预期值-0.1%,PPI同比-3.0%(前值-2.6%),低于万得一致预期值
-2.8%。
11月CPI中,食品项、非食品项环比均弱于季节性。第一,核心CPI、
服务CPI环比分别为-0.3%和-0.4%,均弱于季节性,同比分别为0.6%(前值
0.6%)和1.0%(前值1.2%)。结合11月PMI数据,显示总需求偏弱以及供
给的相对韧性。第二,食品项环比再度回落0.9%,降幅超过季节性。除鲜果
外,受供应充足影响,鲜菜、鸡蛋和水产品等鲜活食品价格环比分别下降
4.1%、3.1%和1.6%,降幅均超季节性水平。生猪出栏量有所增加,加之天
气偏暖部分腌腊需求延后,猪肉价格超季节性回落,环比下降3.0%。第三,
非食品项中,受国际油价下行影响,国内汽油价格下降2.8%,为今年以来最
大降幅;旅游出行进入淡季,飞机票、宾馆住宿、旅游和交通工具租赁费价
格分别下降12.4%、8.7%、5.9%和2.8%。
受国际油价回落、部分工业品市场需求偏弱等因素影响,全国PPI环比
由平转降,同比降幅扩大。生产资料和生活资料环比降幅均超过季节性。分
行业看,国际油价下行,带动国内石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃
料加工业价格分别下降2.8%、2.5%。有色金属冶炼和压延加工业价格下降
0.1%,其中铜冶炼价格上涨0.4%,铝冶炼价格下降0.2%。煤炭和天然气需
求季节性增加,燃气生产和供应业价格上涨1.4%,煤炭开采和洗选业价格上
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