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防爆/核用电机龙头，并购动装解决同业竞争

佳电股份（000922.SZ）投资价值分析报告｜2024.1.1

中信证券研究部核心观点

佳电股份是中国特种电机的创始和主导厂商，深耕电机行业超过80年，业绩

稳定增长，是我国防爆电机及核用电机领域的核心龙头厂商。公司计划严格执

行降本增效方案，制定股权激励规划。此外，据公司公告，公司拟现金收购

“哈动装51%股权”以解决同业竞争，铺平发展道路。我国三代、四代核电加

速发展，风电、化工等领域发展稳定，由于并购哈动装已于2023年年末完

成，使用2024年盈利预测及折现基准年份进行估值，结合PE及DDM估值，

给予公司目标价14元，首次覆盖，给予“买入”评级。

▍公司系国内特种电机领先企业。公司系我国大中型、特种电机的创始主导厂

商，在防爆、起重冶金、核用等电机领域居于领先地位，2012-16年受行业需

求下滑、竞争加剧及内部治理问题，公司经营承压。2017年以来公司大力改

革，内部治理显著优化，发展重新步入正轨，公司2017-2022年收入/归母净

利润CAGR达18%/24%，2022年被国资委纳入“国有企业公司治理示范企

业”，2023年入选“创建世界一流专精特新示范企业”。

▍电机市场空间超1500亿元，下游行业需求稳步增长。综合考虑新增和存量更

新需求，我们保守预计中国电机行业空间超1500亿元，保持稳健增长；从竞

争格局看，电机市场竞争较为充分，大中型电机市场集中度较高，中小型电机

市场集中度较低，外资品牌以西门子/ABB为代表，国内卧龙电驱和佳电股份

处于领先地位。

▍高效节能成为电机行业发展共识，能效升级推动龙头份额提升。需求侧看，国

家“双碳”目标推进下游行业大力减排，高能效电机节能效果显著，已成为行

业发展共识；供给侧看，国内多次更新强制性国家标准《电动机能效限定值及

能效等级》，提高最低电机能效标准，且工信部政策文件《电机能效提升计划

(2021-2023年)》提出2023年高效节能电机年产量达到1.7亿千瓦，2025年

新增高效节能电机占比达到70%以上，据此我们测算节能电机行业2023-

2025年有望保持20%以上的增长。受益于能效升级趋势，佳电股份/南阳防爆

2017-2022年5年收入CAGR达19%+/13%+，行业龙头企业增速远高于电机

行业增速。

▍三代核电批量化建设趋势形成，四代核电打开更大成长空间。三代核电方面，

我国三代核电已形成批量化建设趋势，据Wind，公司在二代核电市占率超

80%，三代核电领域已实现了多系统电机的国产化，未来解决同业竞争事宜

后，将充分受益核电批量化建设。四代核电方面，高温气冷堆因其有更高安全