Q3货政报告解读：宽松取向再次确认.pdfVIP

目录

1盘活存量：更多是描述前期变化、铺垫后续波动4

2经济通胀：首提债务拉动增长效率降低问题5

3货币政策：“降成本”方向延续，公开市场“灵活有力”6

4其他工作：房地产、汇率和防风险思路延续9

5风险提示9

请务必阅读正文之后的免责条款部分2

图表目录

图表1：Q3货政报告“盘活存量”专栏阐述央行政策思路，“结构性紧信用”风险解除4

图表2：央行对于经济形势的分析中，首次表述债务拉动经济效能降低的问题5

图表3：央行对于通胀走势和态度的表述未出现明显变化6

图表4：再提保持合理经济增速，重提跨周期和逆周期，未再单独表述结构性货币政策6

图表5：信贷平滑波动，公开市场“灵活有力”，“降成本”思路的延续8

图表6：房地产基调随金融工作会议变化，汇率市场调控思路和防风险思路维持9

请务必阅读正文之后的免责条款部分3

近期债券市场对于货币政策的预期出现明显波动，中旬MLF操作放量后，

投资者对于近期降准的预期明显回落，下旬全国人大发布对金融工作情况报告的

意见和建议，债券市场解读为货币政策有阶段性转向的倾向，预期进一步收紧。

本周三季度货币政策执行报告发布，主要政策定调依据中央金融工作会议的表述

而调整，增量表述有限。较为重要的是，本次货政报告确认了货币政策的宽松方

向，尤其信贷“盘活存量”专栏的解读，基本排除结构性紧信用的疑虑。

1盘活存量：更多是描述前期变化、铺垫后续波动

央行专栏从四个角度阐释盘活存量贷款，政策取向或侧重于解释信贷结构已

经发生的变化，指向后续应该降低对单月增量数据的关注。中央金融工作会议之

后，央行政策层多次在公开报告和发言中提及盘活信贷存量等问题，潘功胜行长

在2023金融街论坛年会中明确提出“盘活存量贷款、提升存量贷款使用效率、

优化新增贷款投向，这三个方面对支撑经济增长同等重要”。所谓盘活存量信贷，

直接理解可能指向资产证券化或存量贷款核销等具体事务，但显然以中央金融工

作会议的高度，上述理解可能过于狭隘。但若解读为对部分行业存量贷款“抽贷”，

从而进行存量调整，即存在“结构性紧信用”的疑虑，与当前的政策取向和经济

环境不符。本次专栏的解读成为窥见政策思路的重要材料，从中我们可以看到，

所谓贷款的结构调整，更多是与已经发生明显变化的房地产相关贷款、地方融资

平台相关贷款等有关，即结构转换实际已经发生。后续的政策指引中，央行更强

调发生这种变化后，要更加重视信贷投放的结构，要降低对单月数据增量的关注，

即为后续可能的数据波动做好铺垫。故可以释疑结构性紧信用，盘活存量中“减”

的一面更多是地方融资平台贷款的提前偿还和基建领域盘活资产过程中部分贷

款的减少，而非政策对某些行业或领域主动压降存量贷款。

图表1：Q3货政报告“盘活存量”专栏阐述央行政策思路，“结构性紧信用”风险解除

分项具体内容

要持续加强对重大战略、重点领域和薄弱环节的优质金融服务，优化资金供给结构。近年