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2023-12-28

路远行则将至——2024年保险行业分析与预测

证券研究报告证券分析师：夏芈卬执业登记编号：S1190523030003

摘要

主要观点：

1、寿险：NBV结束五年下滑，强监管助力业绩稳健释放

23H1主要5家上市寿险公司合计NBV增速大幅转正为25.32%，主要是：一方面，代理人队伍清虚接近尾声；另一方面，产品

切换带来短期催化作用。展望24年，需求侧居民储蓄需求仍居高位，渠道侧“报行合一”有望提升银保渠道NBVM、个险管控有利

于长期产品价值率提升，同时考虑23Q1低基数、23Q2高基数影响，预计23Q1NBV实现两位数增长、24全年个位数增长。

2、财险：基本面带动业绩稳增，风险化解下COR迎来改善

23年1-10月财产险公司原保费收入同比+7.16%，其中车险/非车险分别同比+5.88%/8.60%。“老三家”受到出行恢复、气

候灾害影响，赔付率上升，COR提升1-2pct。展望24年，乘联会预计新能源车渗透率将从35%提升至40%，带动乘用车整体销量

提升5%，车险或同步增长。非车险则得益于23年低基数和细分领域的政策支持，实现两位数高增。预计产险总体实现高个位数增

长，COR在高基数和灾情出清下也有望优化。

3、资产端：标准切换后压力释放，复苏预期或带来β行情

23年股市、利率震荡下行，叠加新准则I9放大业绩波动，23Q1-3主要险企总投资收益率均下滑1.1-1.4pct不等，展望24年，

长端利率9月以来已有回升，10月金融工作会议释放“稳健货币政策”预期，未来下行空间有限。A股则有65%的行业位于50%估

值分位数以下，市场整体处于底部。预计悲观预期与新准则影响已充分消化，24年复苏预期下投资端有望修复。

4、投资建议：

个股选择方面，负债端差异是个股估值分化的重要因素，建议关注以下标的：

1）中国人寿（负债端受到“后炒停”影响相对较少，兼有“开门红”传统），2）中国太保（23年银保渠道价值明确显现，

24年仍具备NBV向上空间），3）中国财险（赔付压力下COR仍高于同业，凸显成本率调控优势）。

2

目录

1寿险：NBV结束五年下滑，强监管助力业绩稳健释放

2财险：基本面带动业绩稳增，风险化解下COR迎来改善

3资产端：标准切换后压力释放，复苏预期或带来β行情

4投资建议

1.1寿险：量上看，NBV结束五年下滑，受益于个险改革提效和产品短期催化

➢内部清虚增效+外部疫情影响，保险行业经历深度调整期。长期以来，行业依赖“人海战术”得以快速发展。但18-19年，传统

粗放式发展在监管从严、产品复杂度提高的环境下矛盾尽显，而后疫情爆发更是影响代理人展业。2020-2022年主要5家上市寿

险公司合计NBV增速分别为-20.22%、-23.07%、-24.15%，2018-2022年全行业寿险原保费收入CAGR为4.29%，远低于

2014-2017年的25.32%。由于寿险占比最大（50%-60%），全险种CAGR也由14-17年的21.82%降至18-22年的5.42%。

➢23年内外因素转好，寿险行业周期性向上。2023H1主要5家上市寿险公司合计NBV增长25.32%，2023年1-11月寿险原保费

收入增长13.53%。除疫情造就低基数外，NBV增速大幅转正主要得益于：1）寿险改革产能优势初步体现，叠加居民投资需求

刚性转移；2）3.5%产品向3.0%切换的催化效应。

图1：2019-2023H1主要寿险公司NBV增速图2：各险种原保费收入及同比增速

25.32%

30.00%