客车11月月报：10月产批零出口同比提升.pdfVIP

强call客车板块，优选【宇通+金龙】

◼客车这轮盈利能创新高吗？我们认为并不是遥不可及。

➢1）国内没有价格战。2）寡头龙头格局。3）海外无论新能源还是油车净利率远好于国

内（无需投固定资产）。4）碳酸锂成本持续下行。

◼客车这轮市值空间怎么看？

（

➢小目标是重新挑战2015-2017年上一轮行业红利的市值峰值。大目标重新打开新的天花

板（见证真正意义的世界客车龙头）。

◼投资建议：

➢【宇通客车】是“三好学生典范”。我们预计2023~2025年归母净利润为16.1/21.6/27.6

亿元，同比+112%/+34%/+28%。维持“买入”评级。

➢【金龙汽车】或是“进步最快学生”。我们预计2023-2025年归母净利润为1.44/3.05/6.28

亿元，2024~2025年同比+112%/+106%。维持“买入”评级

◼风险提示：全球地缘政治波动超预期，国内经济复苏节奏进度低于预期。

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九月核心观点

◼行业总量：10月客车产批零出口总体符合预期，公交车销量低于预期：1）产量：

2023年10月我国客车行业月度整体产量为4.5万辆，同环比分别+14.3%/+3.4%；2）

批发：10月客车批发量为4.3万辆，同环比分别+21.2%/-5.6%；3）上险：10月我国

客车终端销量为3.4万辆，同环比分别+25%/-10%

◼行业结构：大中客占比同环比下降，出口数据同比靓丽。1）批发：10月大中轻型客车

（销量分别为3266/3096/35349辆，同比分别-43.8%/+9.3%/+37.8%，环比分别-

29.9%/-6.7%/+37.9%，大中客占比15%，同环比-9.7pct/-2.8pct；2）上险：大中轻

客终端销量为1343/2158/30132辆，同比分别-55%/+16%/+36%，环比分别-

48%/-26%/-6%，大中客占比为10%，同环比-7.7pct/-4.2pct；3）出口：2023年10

月我国大中客车行业出口2733辆，同环比分别+30%/-7%。

◼公司维度：宇通/金龙龙头优势保持，市占率略有下降。1）国内：10月公交车，宇通

销量70辆，市占率4%，环比-16pct；金龙204辆，市占率13%，环比-12pct。10月国

内座位客车，宇通销量799辆，市占率48%，环比+2pct；金龙386辆，市占率23%，

环比-5pct。2）出口：10月公交车出口中，宇通出口387辆，市占率23%，环比-

24pct；金龙出口316辆，市占率19%，环比+3pct。10月座位客车出口中，宇通出口

259辆，市占率24%，环比-21pct；金龙出口438辆，市占率41%，环比+14pct。

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客车产批：10月客车产批同比提升

◼10月客车产批总量同比提升，大中客占比同环比下降。总量维度，10月客车产批量同比高增：1）

产量：2023年10月我国客车行业月度整体产量为4.5万辆，同环比分别+14.3%/+3.4%；2）批发量：

10月客车批发量为4.3万辆，同环比分别+21.2%/-5.6%。3）结构维度：10月大中轻型客车销量分

别为3266/3096/35349辆，同比分别-43.8%/+9.3%/+37.8%，环比分别-29.9%/-6.7%/+37.9%。大中

客占比15%，同环比-9.7pct/-2.8pct。

（

图：客车月度销量变化（万辆）图：客车月度产量变化（万辆）

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