仙乐健康-投资价值分析报告：保健CDMO龙头，全球蓄势.pdf

保健CDMO龙头，辐射全球、蓄势疾行

仙乐健康（300791.SZ）投资价值分析报告｜2024.1.10

中信证券研究部核心观点

仙乐健康作为国内功能及保健食品CDMO头部企业，国内市占率~7%，公司

此前通过收购欧洲Ayanda和北美BestFormulation加速海外业务布局。公

司在软糖、软胶囊等剂型具备生产工艺优势，搭建了覆盖中美欧三地产能及客

户营销网络，通过持续研发投入以及敏捷、高效的供应链为客户提供健康食品

合同生产加工服务。短中期，公司国内欧洲业务稳增、北美业务修复，大客

户波动、BF并购整合费用支出及业绩亏损、原料涨价、在建工程转固等阶段

性不利因素基本出清，收入料保持成长、盈利有望改善明显。

▍公司概览：国内健康食品CDMO龙头，持续开拓全球市场。仙乐健康作为国内

健康食品合同生产制造（CDMO）龙头，国内市场市占率~7%，公司为零售商、

保健品企业等客户提供功能及保健食品生产加工制造。通过收购德国Ayanda

和美国BestFormulation（下称BF）以及持续拓展海外客户，公司深度布局全

球产能和营销网络，2023H1公司海外收入提升至48%。2020~2022年，公司

营收实现CAGR10%增至25.1亿元（国内/美洲/欧洲营收CAGR分别为

8%/43%/-7%），归母净利CAGR-9%降至2.1亿元，净利下降系原材料涨价、

欧洲工厂运营低效、财务费用股权激励费用攀升、BF并购中介费用计提等。

▍行业发展：健康食品CDMO行业需求向好，并购是做大做强重要有效手段。国

内健康食品CDMO行业需求未来有望保持良好增长，主要来自：1）受益人口

老龄化及疫后健康意识提升，功能及保健食品需求未来稳健增长；2）功能及保

健食品委托加工比例将进一步提升，受益于生产能力较弱的新锐品牌及跨界玩

家增多、消费者对于营养健康食品的颜值、剂型、口味、吃法等需求趋于快消

化等因素推动。我们估算2022年国内/全球营养健康食品CDMO市场规模200+

亿元/约1300+亿元，预计国内市场短中期有望保持10%+增速增长。通过并购

海外公司，健康食品CDMO企业可以直接获得海外客户、优质产能、优势工艺、

准入资质等资源，有助于快速推动业务出海、做大业务体量。

▍仙乐健康：强制造重研发广营销，叠加卓越供应链，公司全球版图稳步扩张。

仙乐健康作为国内功能及保健食品CDMO龙头之一，在多个维度具备优势：1）

制造端，公司拥有多种剂型的先进生产工艺，其中公司软胶囊全球份额8%+、

排名全球前三，软糖剂型畅销美国。2）研发端，公司持续保持对剂型、原料、

配方等维度的研发投入，满足客户和消费者对健康食品剂型及功效多变的需求，

研发费率常年维持3%+。3）营销端，针对国内健康食品多变的渠道结构，