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存在无风险借贷时机时投资的有效边界

由公式〔2〕可得，将之代入公式〔1〕，整理后可得：

〔3〕

这就是由无风险资产和风险证券组合构成的组合的时机集方程。由公式〔3〕可以看出，当存在无风险借贷时机时，投资组合的期望收益率与其所涉及的风险〔标准差〕之间存在的关系变成了线性关系。

R

R

M

图1存在无风险借贷时机时投资的有效边界

图1中，曲线表示仅仅由风险证券构成的组合的有效边界，是它上面的任意一个风险证券组合。

由无风险资产和风险证券组合的组合构成的时机集是由点出发连接和的一条射线。在射线上的点表示投资者将所有资金都投资于无风险资产，所得的收益率为，风险为零；在线段中间的点，表示将一局部资金投资于无风险资产，余下局部投资于风险证券组合所构成的组合，是一种“贷出性投资组合〞，其收益率大于而小于，风险大于零而小于，越靠近的点，无风险证券的投资比重越大，而越靠近的点，无风险证券的投资比重越小。

点表示将所有资金都投资于风险证券组合，所获的期望收益率为，风险为；射线上点右侧延伸线所代表的组合是卖空无风险资产，并将卖空所得与自有资金一起投资于风险证券组合，是一种“借入性投资组合〞，其期望收益率大于，风险也大于。

然而，投资于点所代表的风险证券组合并非是最正确的，投资者更希望将无风险资产与别的风险证券组合相结合。射线由点出发与风险证券有效边界相切，切点称为切点投资组合。

除点外，在收益率给定时，射线是所有由无风险资产和风险证券组合构成的投资时机集中风险最小的；在风险给定时，射线是所有由无风险资产和风险证券组合构成的投资时机集中收益率最大的。另外，除了点，在收益率相同的情况下，射线的风险都小于风险证券有效边界；在风险相同的情况下，射线的收益率都大于风险证券。因此，射线所代表的投资组合集合是既包含无风险资产又包括风险证券时投资的有效边界，切点投资组合是最优的风险证券组合。

总而言之，无风险借贷时机的存在，增加了新的投资时机，大大地拓展了投资组合的空间。更为重要的是，它改变了马科威兹有效边界的形状和位置，从原先的曲线变为直线。