华钰矿业-市场前景及投资研究报告-金锑资源高速增长，储备项目投产.pdfVIP

[Table_Main]证券研究报告|公司首次覆盖

华钰矿业(601020.SH)

2024年01月23日

买入（首次）华钰矿业（601020.SH）：金锑

所属行业：有色金属/工业金属

当前价格(元)：8.49资源高速增长，储备项目投产可

期

投资要点

扎根西藏、走向海外的锑矿企业。公司主要从事有色金属勘探、采矿、选矿及贸易

业务，主要产品包括锌精矿、铅锑精矿(含银)、铜精矿等。2016年3月16日，公

司成功在上海证券交易所上市，2017年开始公司步入海外收购之路。截至2023

年三季报，西藏道衡投资有限公司持有公司16.27%的股份，为公司控股股东。从

公司营业收入及毛利结构来看，公司绝大部分收入来自铅锑精矿（含银），2022年

占比达到58%；铅锑精矿（含银）业务贡献50%以上的毛利。

光伏需求或成锑价上涨动力。截至2022年，据美国地质调查局数据，全球锑矿产

市场表现量为11万吨，其中中国产6万吨（占比54.5%）、俄罗斯产2万吨（占比18.2%）、

塔吉克斯坦1.7万吨（占比15.5%）。锑被广泛用于生产各种阻燃剂、合金、陶瓷、

华钰矿业沪深300玻璃、颜料、半导体元件、医药及化工等领域。据华经产业研究院，2021年下游

34%

23%需求中阻燃剂占比55%，铅酸蓄电池占比15%，聚酯催化剂占比15%，玻璃陶瓷

11%占比10%。价格方面，2021年之前，锑价和GDP增速拟合较好，之后锑价和GDP

0%增速出现较大背离，我们认为主要是光伏并网容量增长提振玻璃陶瓷领域玻璃澄

-11%清剂需求。

-23%

-34%

2023-012023-052023-09矿山端形成以扎西康为主力，海内外金/锑矿储备的格局。公司2017年收购塔铝

金业50%股权，可控资源量黄金金属量49.9吨、锑金属量26.46万吨；2019年

沪深300对比1M2M3M收购埃塞俄比亚提格雷私人有限公司70%股权，可控资源量黄金金属9.475吨；

绝对涨幅(%)-4.28-2.860.952020年收购贵州亚太矿业有限公司40%股权，可控资源量黄金金属59.14吨。

相对涨幅(%)-0.746.329.262022年，“塔铝金业”项目于4月竣工试生产，7月正式投产，项目达产后年处理

资料：德邦研究所，聚源数据矿石量为150万吨，年产锑1.6万金属吨、金锭2.2金属吨。

相关研究盈利预测。产量方面，我们预计扎西康矿山维持平稳生产；塔金矿业2022年已进

行生产，预计2023-2025年产量逐渐爬坡；截至2023中报，泥堡金矿正在开展