航天环宇-市场前景及投资研究报告：卫星互联网反弹，高弹性标的.pdf

证券研究报告

通信/公司深度报告

2024年1月25日

受益卫星互联网爆发与军工反弹，高弹性标的

航天环宇（688523.SH）深度报告

核心观点

u低轨卫星高景气，天地增量价值可观

①外压+内促，2.5W低轨星座迎新蓝海：俄乌战争等加速近地轨道争夺，Starlink已发射5000+颗星，国内发射场、火箭生产、

卫星制造等均存差距，为抢抓未来制高点，国内启动GW+G60的2.5W颗低轨星座计划，卫星互联网迎来新蓝海；

②产品天地两端受益，把握卫星产业机遇：航天环宇布局空间段、地面段产品，打造星载天线、地面信关站天伺馈、卫星通

信等规模化能力，天线两段共振，有望充分受益。

u国防信息化加速，外延无人机弹性可期

③军民需求共振，积极配套无人机能力：子公司自贡环宇已购置132亩土地用于建设无人机复材零部件及整机结构研制及产

业化能力，随着军、民无人机市场+低空经济放量，有望开拓新增长极。

u立足航空航天，产业扎实客户高级

④研产双头绑定，受益国产大飞机放量：公司深度参与C919研制，与中国商飞成立合资公司配套航空工装和零部件，C919预

计5年内产能达到150架/年，下游放量长期受益；

⑤卡位航空航天工艺装备，主业扎实客户高级：配套交付ARJ21、C919、CR929及各型军机的机身、机翼、平尾、垂尾的工艺

装备及产品部件，主要客户为大型集团及其旗下院所、主机厂等单位，前五大客户占比84%+。

投资建议：预计公司2023-2025年收入6.28/9.66/14.65亿元，同比增长56.3%/53.9%/51.7%，归母净利润分别为185/279/420

百万元，同比增长50.6%/51.2%/50.5%，对应EPS0.45/0.69/1.03元，PE44.07/29.14/19.36，维持“增持-B”评级。

u风险提示：特种订单复苏不及预期、卫星互联网建设不及预期、新产品研发进度不及预期、市场空间测算不及预期。

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目录

l立足航空，产业扎实客户高级

l受益低轨，天地增量价值可观

l外延扩展，无人机订单持续长

l空间弹性，四个方向高速增长

l盈利预测与投资建议

l风险提示

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专注空天领域20年，稳扎稳打形成四大板块

u公司成立：2000年1月。截至2002年8月，李完小等自然人通过两次股权转让，使李完小成为公司实控人。

u公司转型：2002年，公司逐步进入宇航微波天线制造领域。2007年成为航天科技下属公司合格供应商。2010年公司具备星载单机产品研

制能力。2017年公司获评湖南省专精特新“小巨人”企业，同年成立复合材料产品事业部进入航空复合材料领域。2019年，和上飞公司

（中国商飞全资子公司）成立合资公司湖南飞宇，专注经营航空工艺装备。2021年公司成为国家级专精特新“小巨人”企业。

u公司上市：2023年，公司已经形成宇航产品、航空航天工艺装备、航空产品、卫星通信及测控测试设备四大业务板块，成功登陆。

图表1公司历史沿革-产线布局逐渐延伸

资料：招股说明书、华金证券研究所