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证券研究报告|行业专题研究

2024年01月19日

煤炭开采

煤炭行业23Q4业绩前瞻：均价提升，成本翘尾，高分红值得期待

行情回顾：Q4焦煤价格创新高，高股息资产亟待重估。2023年，煤炭板块与沪深300走势基增持（维持）

本保持一致，8月下旬煤价淡季超预期上行，板块应声而涨，四季度煤炭价格整体延续高位。

动力煤价格：国内产量继续增量空间现瓶颈，进口环增压力退却，下游需求逐渐从工业转向传

统电煤旺季，在电厂高库存压力下，煤价整体延续高位震荡；焦煤价格：Q4前半程主要围绕

钢厂减产负反馈、冬储补库、宏观预期进行交易，在低库存冬储补库背景下逐渐逼近23年初行业走势

高点，从11月中旬开始，焦煤主产区矿难频发，主焦煤稀缺资源性凸显，焦煤价格王者归来。

焦煤：23Q4焦煤价格创新高。安全压力下供应扰动不断，国内炼焦煤资源稀缺性。从储量来煤炭开采沪深300

看，我国炼焦煤储量为1569.6亿吨，占我国煤炭总储量的20%~25%，属于稀缺资源。202316%

年1～10月国内炼焦精煤累计生产4.1亿吨，同比增长0.2%。可见因资源禀赋、安全条件等

因素，焦煤产能核增、扩产空间有限。存量矿井面临资源枯竭、煤质下滑等风险。近几年炼焦0%

精煤洗出率降低，炼焦精煤产量预期进一步被压缩，2023年1-11月炼焦精煤洗出率为36.9%，

较2022年下降0.6个pct。炼焦精煤主产区生产面临严重挑战。焦煤生产以井工矿为主，井工

-16%

矿安全、地理条件较差，2023年以来炼焦煤矿山生产事故频繁，以山西省产量下滑最明显（2023

年1~10月，山西炼焦精煤产量下滑0.1%）。山西炼焦精煤主要集中在吕梁、临汾地区，11

月焦煤主产区山西吕梁部分煤矿因安全问题已有自主停产行为，除了山西外，非主产区黑龙江-32%

等安全生产压力也十分严重，或加剧产量进一步下降趋势，炼焦精煤资源紧张进一步加剧。预2023-012023-052023-092024-01

期差逐渐修正，钢材需求结构转型已现，支撑我国主焦煤需求韧性。2023年年初至12月31

日，247家钢厂铁水日产量平均为239万吨，同比增长5.0%。可见即使在2023年房地厂开工

低迷，终端需求偏悲观的预期下，钢厂并未因为利润承压减产，进而带动焦煤需求超预期。作者

煤企Q4业绩前瞻。动力煤，我们预计，中国神华预计Q4净利润约112亿元，环比-25.1%，

同比+6.98%，年化业绩对应股息率7.3%；中煤能源预计Q4净利润51亿元，环比5.94%，分析师张津铭

同比+572.71%，年化业绩对应股息率6.9%；陕西煤业预计Q4净利润约69亿元，环比执业证书编号：S0680520070001

+50.38%，同比1.50%，年化业绩对应股息率8.3%；山煤国际预计Q4净利润约8亿元，环邮箱：zhangjinming@

比-15.65%，同比-50.89%，年化业绩对应股息率8.2%；兖矿能源预计Q4净利润约53亿元，

研究助理刘力钰

环比+16.54%，同比+44.49%，年化业绩对应股息率8.5%；华阳股份预计Q4净利润约13

亿元，环比+1.69%，同比-38.00%，年化业绩对应股息率7.8%；晋控煤业预计Q4净利润约执业证书编号：S0680122080010

7亿元，环比-11.36%，同比+303.61%，年化业绩对应股息率5.5%；