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证券研究报告

宏观经济点评2024年01月18日

12月金融数据点评：政府债支撑社融表现，实体

经济活力待改善

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沈夏宜分析师陈国文研究助理

Email:shenxiayi@Email:chenguowen@

证书:S1320523020004

投资要点：

相关报告

政府债券融资推动社融存量同比增速改善。12月社融存量同比增速为

美国12月CPI点评：通胀超市场预期，

9.5%，较前值提高0.1pct；社融新增1.94万亿，同比多增6342亿元。从

但下行趋势仍在

结构看，（1）政府债券融资仍为社融最强支撑。12月政府债券融资为9279

亿元，同比多增6470亿元。（2）人民币贷款增量为1.1万亿元，同比少增2024.01.18

3351亿元，指向实体经济融资需求相对较弱。（3）企业融资增量为-211712月通胀数据点评:年度数据回顾与展望

亿元，受低基数影响同比多增1327亿元，五年维度看处于低位，指向实体2024.01.17

经济修复缓慢。（4）表外融资增量为-1564亿元，转负主因在于季节性因

美国12月非农点评：就业超预期程度或

素。

被高估

贷款季节性低位，居民贷款处于低位，企业中长贷处于同期高位。12月人2024.01.09

民币贷款金额为1.17万亿元，同比少增2300亿元，五年维度看处于低位。

从分项看，（1）居民短贷增量录得759亿元，同比多增872亿元，但五年

维度看处于低位。（2）居民中长贷为1462亿元，同比少增403亿元，五年

维度看处于低位。（3）企业短贷增量录得-625亿元，同比多降219亿元，

五年维度看表现中性。（4）企业中长贷录得8612亿元，同比少增3498亿

元，五年维度看处于高位。（5）企业票据融资录得1497亿元，同比多增

351亿元，五年维度看表现中性。

货币方面，实体信用扩张边际改善，而货币活化程度仍有待改善。（1）12

月M1与M2同比增速剪刀差为-8.4%，较上月降幅收窄0.3pct，货币活化

程度边际提高，但仍存在改善空间。（2）社融存量与M2同比增速差额为-

0.2%，较前值改善0.4pct，说明实体经济融资需求在继续改善。

企业存款处于同期低位，拖累整体存款处于同期低位。12月人民币存

款当月增加868亿元，处于近五年同期低位。分部门看，（1）居民部门

存款增量为1.98万亿元，同比少增9123亿元，处于近五年同期高位。

（2）企业部门存款增量为3165亿元，同比多增2341亿元，五年维度

看处于同期低位。（3）财政存款录得-9221亿元，同比少降1636亿元，

五年维度看处于同期高位。

风险提示：政策超预期风险，基本面修复不及预期风险。

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

宏观经济点评｜2024年01月18日

目录

1.社融：政府债融资放量，社融存量同比改善4

1.1存量同比改善，增量表现中性4