20240207-浙商证券-保险行业：寿险公司负债成本几何？.pdfVIP

证券研究报告

寿险公司负债成本几何？

行业评级：看好

2024年2月7日

分析师胡强分析师洪希柠

证书编号S1230523100004证书编号S1230523070001

邮箱huqiang@

摘要

1、负债成本定义/样本选择：负债成本反映业务经营的质量，选取33家寿险公司样本测算

•负债成本定义：为负债端业务经营的综合成本，采用“（总投资收益-税前利润）÷负债对应的投资资产”进行近似测算。

•研究样本选择：选取2022年保费收入超过百亿元的33家寿险公司样本，市场份额总计达91.3%，基本可以反映行业总体情况。

2、寿险行业负债成本总览：2015年是成本高点，随后逐渐下降，2021-2022年小幅抬升

•综合负债成本：2013-2015年持续上升，2015年达到高点4.7%，随后逐渐下降，2019-2020年降至3.1%左右，2021-2022年小幅

上升，2022年达到3.5%，定价利率调整和产品结构变化，是影响行业负债成本的主要因素。

95%

•总投资收益率：高于综合负债成本，变动趋势在2018年之前与负债成本变化趋势基本一致，2018年后，总投资收益率呈现上升

趋势，2021年达到5.3%，但在2022年，受权益市场及长端利率下行拖累，总投资收益率回落至4.7%。

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3、分类型公司比较分析：外资/合资、大型中资公司的负债端经营质量较好，成本显著更低

•综合负债成本：按2013-2022年平均看，中型中资（5.7%）银行系（5.1%）大型中资（3.5%）外资/中外合资（2.8%），中

型中资及银行系的产品销售以高利率的储蓄险为主，且展业渠道费用更高，进而总体负债成本较高。

•总投资收益率：按2013-2022年平均看，中型中资（5.3%）大型中资（5.1%）银行系（5.0%）外资/中外合资（4.7%），收

益率之间的差异并不像负债成本那样大，中型中资的投资收益率略胜一筹，主要得益于其更为灵活把握市场机会的能力。

4、投资建议

•展望及建议：监管强化负债成本监控、定价利率及费用率持续压降，以及产品销售结构优化，有望共同驱动保险行业负债成本持

续降低，“利差损”风险改善，继续看好行业表现。

5、风险提示：

•宏观经济失速，地产风险扩大，长端利率大幅下行，权益市场大幅波动。2

01综合负债成本

概念界定|样本选择

02负债成本及收益率研究

目录总览|比较分析|各公司情况

CONTENTS03成本展望及投资建议

成本展望|投资建议

04风险提示

3

概念界定

01综合负债成本

样本选择

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