公司理财 课件翻译 第10--12章 资本市场与风险的定价、最优投资组合选择与资本资产定价模型、估计资本成本.ppt

替代示例11.13问题当前你拥有由25种不同的大盘股构成的投资组合。你期望你的投资组合能有12%的期望回报率和15%的波动率。你的经纪人建议你在当前的投资组合中加入黄金。黄金的期望回报率是8%，波动率是25%，与你的投资组合的相关系数为-0.05。假设无风险利率为2%，则在你的投资组合中加入黄金，会提高组合的业绩吗？替代例题11.13解答黄金相对于你的投资组合的贝塔为：之所以想把黄金加入到你的投资组合中，是因为必要报酬率为:由于期望回报率超过了的必要回报率，所以将黄金加入到你的投资组合中会改善你的业绩。期望回报率和有效投资组合证券的期望回报率当且仅当每一只可交易证券的期望回报率等于它的必要回报率时，投资组合为有效的。例11.14确定有效投资组合问题：考虑例11.13中的欧米加基金和房地产基金。假设你有1亿美元投资于欧米加基金。除了这项投资外，你应该投资多少于房地产基金，从而构建出由这两只基金所组成的有效投资组合？例11.14解答：假设对投资于欧米加基金的每1美元，我们借入美元（或出售价值的国债）投资于房地产基金。如此形成的投资组合的回报率为，，其中，为欧米加基金的回报率，为房地产基金的回报率。表11.5显示了，当加大对房地产基金的投资时，投资组合的期望回报率和波动率的变动，表中数据的得出是基于如下公式：增加对房地产基金的投资，起初可以提高如等式11.17所定义的投资组合的夏普比率。然而，随着加大对房地产基金的投资，房地产基金与投资组合的相关系数就将上升，相关系数的计算如下：房地产基金的贝塔（根据等式11.19计算）也随之升高，从而加大了其必要回报率。在大约＝11%时，房地产基金的必要回报率等于9%的期望回报率，并且在这一投资水平下，投资组合具有最高的夏普比率。因此，由这两只基金构成的有效投资组合为，每投资1美元于欧米加基金，就有0.11美元投资于房地产基金。表11.5对房地产基金的不同比例投资的夏普比率和必要回报率E[RP]SD(RP)夏普比率Corr(Rre,RP)必要回报率rre0%15.00%20.00%0.600010.0%0.185.10%4%15.24%20.19%0.606316.8%0.296.57%8%15.48%20.47%0.609723.4%0.408.00%10%15.60%20.65%0.610326.6%0.458.69%11%15.66%20.74%0.610428.2%0.489.03%12%15.72%20.84%0.610329.7%0.509.35%16%15.96%21.30%0.608435.7%0.5910.60%11.7资本资产定价模型资本资产定价模型（CAPM）允许我们在不知道任何证券的期望回报率的情况下确定风险资产的有效投资组合。利用投资者所做出的最优投资决策，CAPM确认市场组合为有效投资组合，市场组合包含了市场中所有的股票和证券。CAPM的假设三个主要的基础假设假设1投资者可以按竞争性的市场价格（无税收或交易成本）买入或卖出所有证券，可以按无风险利率借入或贷出资金。CAPM的假设三个主要的基础假设假设2投资者只持有可交易证券的有效投资组合，即，对于给定水平的波动率，投资组合产生最大的期望回报率。CAPM的假设三个主要的基础假设假设3对于证券的波动率、相关系数和期望回报率，投资者具有同质预期。同质预期所有投资者对未来的投资和回报都有相同的估计。供给、需求和市场组合的效率性如果投资者具有同质预期，所有投资者都将需求同样的风险证券有效投资组合。所有投资者的风险证券投资组合结合起来，必定等于切点组合。因此，所有投资者都需求有效投资组合，提供证券的是市场组合；两者必定相符。例11.15投资组合权重和市场组合问题：假设通过研究，你确定了有效投资组合。作为你持有的投资的一部分，你决定投资10000美元于微软，5000美元于辉瑞制药（Pfizer）股票。假如你的朋友是一个富有但是有点保守的投资者，她只投资2000美元于辉瑞制药。如果你朋友的投资组合也是有效的，那么，她有多少资金投资微软？如果所有的投资者都持有有效组合，与辉瑞制药的市值相比，关于微软的市值，你能得出什么结论？例11.15解答：所有的有效投资组合都是无风险投资和切点组合的结合，所以他们持有相同比例的风险股票。因此，你的朋友跟你一样，投资微软的资金是投资辉瑞制药的两倍。所以，她投资4000美元于微软股票。如果所有投资者都持有有效组合，则在他们每个人的组合中，