传媒行业市场前景及投资研究报告：文化企业出海，对标任天堂，规则制定者.pdf

2024年02月23日行业专题

传媒

证券研究报告

任天堂：嗜好0→1，规则制定者

投资评级领先大市-A

——文化企业出海，须对标任天堂维持评级

本篇报告服务于对文化出海标的“底层逻辑”的思考。“出海”首选股票目标价（元）评级

由来已久，时逢2024年出海预计将迎来新局面、新气象，当下的

出海局面，非常类似任天堂出海之前的日本企业出海——制造业

出海的同时，文化企业亦出海。

在我们的研究框架中，科技与文化是全球经济发展的两大支柱，行业表现

出海是“文化”层面的一个观测点，顺应国内文化振兴与复兴的传媒沪深300

大趋势；我们认为出海从历史角度来看，是新生产力与新生产关37%

系助力下的必然结果，即对空间与增量的主动探索；最终将成就27%

17%

产业链的全球布局、品牌影响力及价值观的影响深远。但出海是7%

非常不容易的，国内龙头若想跃居全球龙头，真金唯有淬炼，能-3%

-13%

背靠的只有科技、系统、创新，且永远不会缺劲敌。故内容公司-23%

若想踏上出海征程，可以对标淬炼成功的任天堂。任天堂全球“封2023-022023-062023-102024-02

神”之前，已在本土市场成为电子游戏产业的规则制定者，背后资料：Wind资讯

是其软硬件均对0-1创新的嗜好。升幅%1M3M12M

相对收益-2.1-14.513.1

我们将任天堂的历史，按照时间顺序切割成十个截面，其中2.1-

绝对收益6.3-16.2-2.0

2.4是由小作坊成为本土龙头、2.5-2.6是夯实龙头优势建立护城

河并成为产业规则的制定者、2.7-2.8是成功打入北美市场并奠

定全球龙头、2.9-2.10是成功“守江山”——区域龙头、本土龙

头、规则制定者、全球龙头、稳定输出价值观。

在历史回溯基础上，我们从“内在视角”、“外部观测视角”来

双重分析——若我们是任天堂内部观测者，能“封神”的关键节

点在哪里？若我们是外部观察者，任天堂能成功的关键因素有哪

些？1）软硬件两条腿都强健是第一要素：进可出海成就全球龙头、

退可守住本土既有市场；2）软硬件的创新，出手即成行业标杆；

3）传承有序的扎实基业上，尤为嗜好0-1——对内保持初心（坚

守游戏作为“玩”的本质）、对外不惧劲敌，将创新与开拓蓝海市场

做成互为正反馈的境地；4）对技术前沿一贯保持敏锐性。

投资建议：回溯任天堂历史的同时，我们提炼出任天堂能“封

神”的三大特征、归纳出成就任天堂的四大分析。出海之前，从

区域龙头到行业龙头，软硬件均引领的0-1创新奠定其成为产业

的规则制定者，我们以此为锚，在行业龙头中，挑选出渠道/硬件

/牌照、内容创新两方面均有坚实实力、持续创新的龙头公司，推

荐芒果超媒、中国电影，且期待