出版行业深度研究报告：再看国有出版，可攻可守，高股息显防御价值，新业务创长期增量.pdfVIP

行业研究

证券研究报告出版2024年02月28日

出版行业深度研究报告

再看国有出版：可攻可守，高股息显防御价推荐（首次）

值，新业务创长期增量

所得税影响：不必过分悲观，头部公司股息率或仍有性价比。23年10月23华创证券研究所

日，财政部等三部门联合发布《关于延续实施文化体制改革中经营性文化事业

单位转制为企业有关税收政策的公告》，新版政策将免征企业所得税范围收紧证券分析师：刘欣

（仅限于转制注册未满五年的经营性文化事业单位），这意味着绝大部分国有

出版24年起将恢复缴纳所得税，而增值税优惠延长至27年12月31日。1）电话：010

所得税税率为多少？实际税率尚未有定论，理论为25%，但后续或有优惠措施邮箱：liuxin3@

（包括地方政府减免/地方奖励政策/创新科技企业认定等），实际或低于25%。执业编号：S0360521010001

2）所得税-利润敏感性分析：我们假设悲观/中性/乐观情况下有效税率分别为

25%/20%/15%，24年行业利润增速有5%-20%不等的下滑，但25年增速回升行业基本数据

至5%-10%，估值已经过一轮回调消化。3）所得税-股息率敏感性分析：假设占比%

各公司后续分红率不变，即使考虑税率后，部分头部公司股息率仍具备较高性股票家数(只)310.00

价比。截至2024/2/26收盘价，中南传媒/凤凰传媒24年仍有4.5%+股息率，总市值(亿元)3,078.530.36

中文传媒/浙版传媒/南方传媒股息率也具备一定性价比。此外，我们认为出版流通市值(亿元)2,664.320.40

公司大多在手现金充沛+主业稳定无需大量资金再投，后续有能力维持甚至继

续提高分红水平，不必对股息率过分悲观。相对指数表现

再看主业：稳增长逻辑未被打破。教材教辅行业具备高行政壁垒+高稳健性等%1M6M12M

特点。基于量价拆分，我们认为行业中期稳健性有望维持。1）在校人数：中绝对表现4.0%-0.8%32.2%

相对表现0.4%6.1%47.2%

短期对在校学生数不悲观，重点关注有人口流入优势地区。出生率传导至在校

人数变化具备时滞性，24年在校学生数反映的是06-18年的出生率（11-17年2023-02-27~2024-02-26

为二胎生育高峰），在校学生数绝对值还处于增长阶段。此外考虑到人口流动76%

因素，受益人口净流入，经济发达地区在校学生数韧性或更强。2）人均持有44%

量：关注结构性机会。①人均教材及评议类教辅持有量：由各地政府决定，量

具备较强刚性；②人均市场类教辅持有量：类似于必选消费，支出波动受宏观11%

影响或更小；③建议重点关注人均持有量的结构性机会：一般年级越高，人均-21%

23/0223/0523/0723/1023/1224/02

持有量越多，二胎高峰阶段出生的学生正在进入初高中阶段，有望部分抵消18

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