24年信用债资产荒下的新难题.docx

目录

一、信用债策略：资产荒下的新难题 7

二、城投债：抢跑后的市场如何等待政策跟进 9

三、房地产：适度挖掘央国企地产债投资机会 27

四、周期债：适当挖掘2年以内低等级煤炭债的机会 34

五、二永债：中高等级等待交易窗口低等级下沉需谨慎挖掘 38

风险因素 45

图目录

图1：2023年末中债中短票收益率、信用利差、期限利差与等级利差 7

图2：2023年末产业债、城投债、商金债和商业银行二级资本债信用利差 7

图3：5?以上高息资产存量规模大幅下降 8

图4：2023年中长期债基收益率中位数近4? 8

图5：2023年末各等级各期限城投债收益率（、BP） 9

图6：2023年末各等级各期限城投债利差（BP） 9

图7：2023年末各等级城投债期限利差（BP） 9

图8：1-2年期中债隐含评级AAA、AA以及AA-级城投债利差走势（BP） 10

图9：2009-2023年四轮城投监管政策周期和城投债净融资情况（亿元、） 11

图10：2014-2022年发债城投有息债务和城投债券余额及增速（万亿元、） 11

图11：永煤事件之后至23年6月末，各省AA+评级城投债利差变化（BP） 12

图12：2023年各省特殊再融资发行情况（亿元） 14

图13：20-23年城投债提前兑付情况梳理（亿元，只） 15

图14：中央政治局会议提出“一揽子化债”后各省不同评级公募债利差变化（单位：BP）16

图15：2023年各省/直辖市预期、实际GDP增速以及两者之差（） 17

图16：2022年和2023年各省/直辖市一般公共预算收入同比以及复合同比变化（） 17

图17：22年以及23年各省/直辖市财政赤字规模（） 18

图18：23年各省/直辖市土地出让金以及同比变化（亿元、） 19

图19：10-12月不同省份城投债发行规模及募集资金用途占比（单位：、百分点） 20

图20：各省份今年与去年10-12月城投债净融资变化（单位：亿元） 20

图21：10月以来城投终止审批规模明显增加 21

图22：10月以来江苏区县级城投公司债终止审批数量最高 21

图23：23年上半年各省平台利息支出规模以及土地出让收入利息保障倍数（亿元、倍）.22

图24：18年以来城投非标风险事件（例） 23

图25：23年城投非标风险事件区域分布（例） 23

图26：23年各月城投非标风险事件（例） 23

图27：近年各月商票逾期余额和家数净增加（亿元、例） 23

图28：23年商票逾期余额和家数省份分布（亿元、家） 23

图29：各省外部评级AAA级城投利差及变化（BP、） 25

图30：各省外部评级AA+级城投利差及变化（BP、） 25

图31：各省外部评级AA级城投利差及变化（BP、） 25

图32：名单内外AA城投债利差23年12月以来走势(BP) 26

图33：名单内外AA(2)城投债利差23年12月以来走势(BP) 26

图34：不同中债隐含评级和期限房企收益率、信用利差及其变动以及所处历史分位数（BP）27

图35：民营和混合所有制地产债利差走势（BP） 28

图36：央国企地产债利差走势（BP） 28

图37：2023年主要房地产消费刺激政策梳理 28

图38：19-23年24城新房成交面积走势 29

图39：19-23年11城二手房成交面积走势 29

图40：2023年地产销售、施工、新开工、竣工和投资同比变化（） 29

图41：国内刚需占地产销售的比重逐步下降 30

图42：居民还本付息支出占可支配收入比重 30

图43：克尔瑞TOP40房企23年权益销售金额及同比变化（亿元、） 30

图44：债券违约与展期金额与数量分布 32

图45：境内不同类型房企地产债融资情况 32

图46：万科信用利差走势（BP） 32

图47：广州市分步推进城中村改造示意图 32

图48：2023年主要“三大工程”支持政策梳理 33

图49：中债煤炭债与钢铁债收益率与利差（单位：BP、） 35

图50：1年期各等级煤炭债信用利差走势 35

图51：3年期各等级煤炭债信用利差走势 35

图52：1年期各等级钢铁债信用利差走势 35

图53：3年期各等级钢铁债信用利差走势 35

图54：煤炭债融资情况 36

图55：钢铁债融资情况 36

图56：动力煤价格走势与库存 37

图57：炼焦煤价格走势与库存 37

图58：钢材价格走势与钢厂盈利率 38

图59：钢厂铁水