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2024年2月21日

宏观研究报告

1月宏观：物价金融数据向好，LPR长端调降超预期

中美利率汇率中美国债利率中国利率10Y

中美利率汇率

中美国债利率

中国利率10Y

2.41%

美国利率10Y

4.27%

研 究 员 徐静雅

投资咨询证书号 S0620518010002

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事件：2月8日，统计局公布1月物价数据。1月消费者物价指数-0.8%，生产者物价指数-2.5%。2月9日，央行公布1月金融数据：1月，社融增量6.5万亿，同比多增5061亿元；社融存量增9.5%，前值9.5%；M1同比增5.9%，前值1.3%；M2同比增8.7%，前值9.7%。2月20日LPR长端下调25个基点。

物价最明显的持续贡献就是猪肉和油价，尤其是两者共振。目前来看，能繁母猪高位，猪肉供给端使得猪肉价格难以大幅持续上涨。油价来看，依总结出来的利率权益商品汇率价格同步或依次表现来看，油价目前仍在一轮周期的尾程，还在探底或者底部。CPI、PPI整体已经探出底部，基数支撑温和，物价数据可能温和上升。

金融数据反映的1月融资需求还是相当不错的，结构上企业贷款仍逊色。M1对于资产价格的相关性仍需更多数据验证企业部门的预期和存款定期化的改善。

LPR长期调降25个基点。一方面，是地产和地方融资平台新增贷款需求下降，降息事倍功半，不会主动去刺激。针对的是存量贷款的减负和实现延缓增量缩减的速度。地产不仅拖累了信贷，而且减少了居民企业资金投资的渠道，导致M1和M2持续背离，存款定期化。如果存款定期化仍未缓解、物价环比上涨还是超预期低，LPR还是会继续调降。货币政策重点不再追求增量，而是时间化解存量。

风险提示：海内外流动性压力超预期、海内外经济下行超预期

事件：2月8日，统计局公布1月物价数据。1月消费者物价指数-0.8%，生产者物价指数-2.5%。2月9日，央行公布1月金融数据：1月，社融增量6.5万亿，同比多增5061亿元；社融存量增9.5%，前值9.5%；M1同比增5.9%，前值1.3%；M2同比增8.7%，前值9.7%。2月20日，LPR报价长端下调25个基点。

一、物价数据逐步探出底部，可能温和上升

1月物价数据，CPI同比-0.8%，基数贡献-1.1%，环比0.3%。PPI同比-2.5%，基数贡献-2.3%，环比-0.2%。CPI里面鲜菜、水产品、家庭服务、旅游对价格环比形成支撑，对冲猪肉、油价的下拉，环比在上月回正0.1%基础上扩大至0.3%。2024年基数贡献目前来看，上半年是逐步走高的，全年均值在0.1%左右。旅游、家庭服务、鲜菜、水产品都有春节的因素，可能很难有持续性。物价最明显的持续贡献就是猪肉和油价，尤其是两者共振。但是目前来看，能繁母猪高位，猪肉供给端使得猪肉价格难以大幅持续上涨。油价来看，依总结出来的利率权益商品汇率价格同步或依次表现来看，油价目前仍在一轮周期的尾程，还在探底或者底部。所以预期CPI伴随经济探到底部，上升比较温和。结合去库存尾程年份和季节性因素，预期全年在1.8%左右的中枢水平。

PPI里面黑色有色对冲油价的拖累，环比收敛至-0.2%，带动PPI收窄至-2.5%。

CPI、PPI整体已经探出底部，基数支撑温和，物价数据可能温和上升。

图表1：CPI中分项环比情况

指标名称环比

2024-01

2023-12

2023-11

2023-10

2023-09

2023-08

2023-07

CPI

CPI

0.3

0.1

-0.5

-0.1

0.2

0.3

0.2

其中：食品

0.4

0.9

-0.9

-0.8

0.3

0.5

-1.0

非食品

0.2

-0.1

-0.4

0.0

0.2

0.2

0.5

其中：消费品

0.3

0.1

-0.3

0.0

0.1

0.0

0.5

服务

0.0

0.0

0.0

0.0

0.0

0.0

0.0

其中:不包括食品和能源(核心CPI)

0.2

0.1

-0.5

-0.1

0.4

0.4

-0.1

其中:不包括鲜菜和鲜果

0.4

0.1

-0.4

-0.1

-0.1

0.1

0.8

食

食品烟酒

0.3

0.6

-0.6

-0.4

0.2

0.4

-0.6

粮食

0.0

0.1

0.1

0.0

0.4

0.2

-0.1

食用油

-1.0

-0.4

-0.3

0.0

-0.6

0.1

-0